"核电订单井喷，交付高峰期将至，行业迎来新一轮增长红利！"

江苏神通(002438)

投资快讯：

江苏神通最新发布2024年上半年业绩报告。在业绩方面，2024年上半年，公司营收达到10.52亿元，同比增长5.28%；归属于母公司净利润为1.44亿元，同比增长14.53%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.27亿元，同比增长9.07%。在费用控制方面，上半年费用率为16.27%，较去年同期上升0.53个百分点，其中销售费用、管理及研发费用和财务费用率分别为5.09%、10.01%、1.17%，较去年同期变化不大。盈利能力方面，上半年毛利率为31.58%，同比提升1.10个百分点；净利率为13.62%，同比上升1.07个百分点。

具体到第二季度，公司营收和归属于母公司净利润均出现环比下降。第二季度营收为4.82亿元，同比下降4.11%，环比下降15.57%；归属于母公司净利润为0.60亿元，同比增长21.23%，环比下降28.40%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.46亿元，同比增长3.39%，环比下降42.29%。第二季度毛利率为33.08%，同比上升2.58个百分点、环比上升2.78个百分点；净利率为12.37%，同比上升2.54个百分点、环比下降2.29个百分点。

从行业分布来看，核电业务收入保持稳定，能源装备业务下滑明显，冶金和节能环保业务增速较快。2024年上半年，核电业务收入为3.54亿元，同比增长1.08%；能源装备业务收入为2.25亿元，同比下降34.14%；冶金业务收入为2.21亿元，同比增长31.91%；节能环保业务收入为1.88亿元，同比增长117.53%。各行业毛利率分别为38.51%、13.93%、26.02%、36.59%，同比变化不大。

公司在订单方面表现稳健，尤其是核电业务表现突出。2024年上半年，公司新增订单12.08亿元，其中神通核能5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元。与2023年上半年相比，核电新增订单同比增长92%。

2024年，公司核电业务核准了5个项目共计10+1台，预计未来将进入持续的交付高峰期，有望实现高速增长。公司作为国内核电阀门领域的领军企业，在蝶阀、球阀等领域拥有强劲的竞争优势，近十年来中标率保持在90%以上，单台核电机组产品价值量约0.7亿元，未来发展潜力巨大。根据行业报告，阀门投资占核电机组投资额的5%，以1250MW的核电投资200亿元为基准，单台新增机组阀门需求约为10亿元。2022年和2023年我国批复了10台核电机组，2024年8月19日，国常会一次性核准了5个核电项目，共计10+1台，公司有望在未来几年内持续交付新核电机组订单，核电业务有望实现稳定增长。此外，公司还计划通过定增募资3亿元，用于投资高端阀门智能制造项目，提升产能，进一步确认公司对核电市场高景气度的信心。

展望未来，公司在核化工、核电应用后端领域，以及军品、高压氢阀、半导体领域的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面均有布局。预计公司2024-2026年营收分别为24.5/30/38亿元，归属于母公司净利润分别为3.19/4.02/5.08亿元，EPS分别为0.63/0.79/1.00元，对应PE分别为17.86/14.16/11.21倍。给予2025年15-20倍PE，目标价格区间为11.85-15.8元，维持“买入”评级。

风险因素：瑞帆节能可能存在的商誉减值风险，核电项目建设可能不及预期，原材料价格可能大幅波动，氢能、半导体等新领域产品研发可能不及预期。

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