7月电力市场喜讯连连：用电增速稳健提升，水电发力助力能源转型

投资要点：

电力月度数据：

7月行情回顾：7月CS电力及公用事业板块上涨1.38%，沪深300指数下跌0.57%，电力及公用事业跑赢大盘1.95个百分点，涨幅位列13/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.10%，水电下跌1.30%，其他发电上涨0.22%，电网下跌0.01%。

用电端：1-7月全社会用电量实现高速增长，7月增速环比放缓但仍维持相对高位。1-7月全社会用电量累计实现55971亿千瓦时，同比增长7.7%，较去年同期高2.5pct。7月当月全社会用电量实现9396亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较去年同期下降0.76pct。1-7月各部门用电量均维持增长，7月城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。

发电端：1-7月发电量稳健增长；7月水电、光伏发电量高增。1-7月，规模以上电厂累计发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期增加1.0pct，较1-6月下降0.34pct；其中，火电同比增长0.5%，占比67.3%；水电同比增长24.5%，占比13.5%；风电同比增长7.1%，占比10.2%；核电同比增长0.8%，占比4.7%；光伏同比增长26.4%，占比4.3%。7月当月，规模以上电厂发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%；其中火电同比下降4.9%，占比达65.1%；水电同比增长36.2%，占比达18.8%；风电同比增长0.9%，占比达7.5%；核电同比增长4.3%，占比达4.5%；光伏同比增长16.4%，占比达4.1%。7月全国发电设备平均利用小时整体略有下降，同比减少18小时。1-7月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.8%。1-7月我国电力新增装机容量达到18484万千瓦，同比增加7.4%；其中火电同比下降24.5%；水电同比增加5.4%；风电同比增长13.7%；光伏同比增长27.1%；核电同比持平。7月当月新增总装机3208万千瓦时，同比增加2.8%；其中新增火电613万千瓦时，同比下降1.9%；水电85万千瓦时，同比增加372.2%；风电407万千瓦时，同比增加22.6%；光伏2105万千瓦时，同比增加12.3%。1-7月新增装机中光伏占比高达66.8%，其余火电、水电、风电、核电分别为13.2%、3.2%、16.2%、0.6%。1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。

高频跟踪：7月火电成本端同环比改善，来水情况较去年同期显著转好。点评与投资建议：

用电量增速仍高于GDP增速；来水边际改善带动水电持续向好，火电后续或有望回暖。用电侧，7月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步削弱；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。

建议关注：①区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；②充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；③来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。

风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。

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