消费品业务强劲回升，二季度收入增速逆势转正，惊喜亮眼！

稳健医疗（300888）

核心观点

在2024年上半年，公司营业收入出现了5.5%的同比下滑，降至40.3亿元。由于去年同期防疫需求的高基数效应，感染防护类产品的需求回归常态，折扣力度加大，导致毛利率大幅下降，整体毛利率同比下降2.7个百分点至48.7%。公司积极调整医疗业务产品结构，加强新品推广，销售费用率同比上升3.7个百分点。由于毛利率下降和销售费用上涨，归属于母公司的净利润同比下降43.6%，至3.8亿元。库存水平保持稳定，期末存货同比增长2.8%，存货周转天数同比减少4天。上半年每10股派发现金股利4元，总计派发2.3亿元。

在2024年第二季度，公司医疗业务收入增速实现逆转，消费品业务表现突出。随着疫情基数影响的减弱，收入实现同比增长11%，达到21.2亿元。医疗和消费品业务分别同比增长6.6%和13.8%，至8.6亿元和12.4亿元。感染防护类产品的影响逐渐消除，毛利率环比一季度提升2.1个百分点。公司积极推广新产品，二季度销售费用率同比上升1.6个百分点。归属于母公司净利润为9.5%，环比一季度基本持平。

在业务细分方面，高端敷料和健康个护产品增长加速，干湿棉柔巾成为增长引擎。1）医疗板块：上半年收入同比下降20.9%，至17.2亿元，占总营收43%。剔除感染防护产品影响，常规品实现营业收入同比增长7.5%，至15.5亿元，其中高端敷料和健康个护产品分别同比增长34.1%和56.2%，至3.8亿元和1.8亿元。国外销售渠道占比46%，同比增长14%，国内电商平台累计粉丝数接近1700万。2）消费品板块：消费品业务增长稳定，上半年同比增长10.6%，至22.8亿元。核心产品干湿棉柔巾同比增长24.8%，至6.8亿元，其他产品如卫生巾、成人服饰和婴童服饰分别同比增长7.6%、8.9%和4.3%。上半年净开门店33家，累计444家，线上和线下营收分别增长11.1%和8.9%，至13.8亿元和7.0亿元。

风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

投资建议：长期看好公司医疗并购的协同效应和消费品利润率的提升。上半年消费品业务增速超出预期；医疗板块方面，虽然短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，但第二季度防疫产品的高基数影响已基本消除，收入规模重回健康增长。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为7.9亿元、9.4亿元和10.6亿元，同比增长36.6%、18.7%和12.4%。预计2025年防疫用品的高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价34-36元，对应2025年PE21-22倍，维持“优于大市”评级。

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