“风电业务逆势崛起，煤电增速放缓，公司业绩迎来新转机！”

东方电气(600875)

核心观点

在过去的24H1，东方电气实现了归属于母公司的净利润16.9亿元，较上年同期下降了16%。同期，公司营业收入达到334.6亿元，同比增长12%；净利润16.9亿元，同比下降16%；扣除非常规损益后的净利润16.3亿元，同比下降10%。在第二季度，公司营业收入达到184.0亿元，同比增长21%，环比增长22%；净利润7.9亿元，同比下降20%，环比下降13%；扣除非常规损益后的净利润5.8亿元，同比下降33%，环比下降45%。

尽管核电及电站服务业务利润增长显著，风电业务实现了扭亏为盈，但受煤电业务增速放缓和工程与贸易业务利润压力影响，公司整体业绩出现下滑。在24H1，煤电板块营收85.2亿元，同比增长16%；毛利率为16%，同比下降3个百分点。由于公司在煤电核准高增前集中交付了部分低价订单，导致煤电板块毛利率有所下降。预计24H1煤电设备贡献净利润约6.3亿元，同比增长1%；电站服务业务贡献净利润约7.6亿元，同比增长49%；核电贡献净利润约2.4亿元，同比增长321%；风电贡献净利润约0.04亿元，实现扭亏；工程与贸易业务亏损1.6亿元，同比下降143%；其他业务贡献净利润约2.3亿元。

24H1，公司新签订单总额达到560.7亿元，同比增长15%。其中，第二季度新签订单297.4亿元，同比增长13%，环比增长13%。煤电订单增速保持高位，风电订单快速增长。清洁高效能源装备板块，尤其是以煤电为主的板块，24H1新签订单253.4亿元，同比增长21%；第二季度新签订单142.2亿元，同比增长14%，环比增长28%。可再生能源装备板块24H1新签订单140.6亿元，同比增长22%；第二季度新签订单72.5亿元，同比增长31%，环比增长7%。24H1公司风机新增中标订单超过7GW，接近2023年全年的中标容量。

煤电项目建设进度显著加快，公司有望从订单交付中受益。2024年1-8月，全国新增煤电核准容量22.2GW，同比下降57%；开工容量62.1GW，同比增长29%。作为我国燃煤机组主要设备供应商之一，公司市占率约为40%，拥有完整的能源装备研制体系，在火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等方面处于行业领先地位，未来有望从新增煤电设备交付中获益。

风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；订单交付延期或违约的风险；下游能源项目建设进度不及预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。

投资建议：鉴于煤电低价订单交付对业绩的影响，我们下调了公司2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为39.8/44.2/35.4亿元（原预测为44.5/51.3/44.5亿元），同比增长12%/11%/-20%，摊薄每股收益为1.28/1.42/1.14元，对应动态市盈率为11/10/12倍，维持“优于大市”评级。

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