“2024年上半年业绩大放异彩：加盟业务飙升，全国门店布局加速扩张”

大参林(603233)

投资要点

事件：公司2024年上半年实现营收133.45亿元，同比增长11.29%，归属于母公司净利润为6.58亿元，同比下降28.24%。在第二季度，公司实现营收65.93亿元，同比增长9.07%，归属于母公司净利润为2.6亿元，同比下降38.10%。

加盟业务实现快速增长。具体业务来看，2024年上半年公司零售业务收入为110.65亿元，同比增长8.20%，毛利率为37.22%，下降2.17个百分点；加盟及分销业务收入为19.73亿元，同比增长33.85%，毛利率为11.76%，上升0.09个百分点。公司凭借直营式加盟店的特点和优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，推动加盟及分销业务收入的快速增长。产品方面，2024年上半年公司中西成药收入为99.59亿元，同比增长15.48%，毛利率为30.64%，下降1.88个百分点；中参药材收入为15.15亿元，毛利率为42.28%，下降1.22个百分点；非药品收入为15.64亿元，毛利率为42.10%，下降4.83个百分点。

利润受新店培育及外部消费环境影响有所下降。2024年上半年，公司毛利率为33.36%，下降2.54个百分点，净利率为4.93%，下降3.03个百分点。主要原因是新店及次新店等尚在培育的新店仍在爬坡阶段，以及外部消费环境力下降。从费用率来看，公司2024年上半年实现销售费用率22.67%，上升1.14个百分点，管理费用率4.30%，上升0.09个百分点，财务费用率0.77%，下降0.04个百分点。原因在于借款利息费用增加。

“自建+并购+加盟”三驾马车助力，持续拓展市场。截至2024年上半年，公司已布局广东、广西、河南、湖北、四川、黑龙江等21个省份，门店总数达到16151家，较年初新增2077家，其中直营门店10772家，较年初新增863家，加盟门店5379家，较年初新增1214家。公司通过“自建+并购+加盟”三驾马车共同发力，规模效应有望进一步显现。

盈利预测与投资评级：考虑到公司体内培育新店逐步扭亏，并持续拓展市场，我们调整公司2024-2026年归属于母公司净利润预测至13.52/16.89/20.46亿元，对应当前市值的PE估值分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张不及预期的风险，加盟店发展不及预期的风险。

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