2024上半年零售渠道压力凸显，海外市场却成绩斐然，公司信息更新报告揭秘增长亮点

志邦家居（603801）

2024年上半年零售业务面临增长压力，而海外市场表现强劲，维持“买入”评级

在2024年上半年，志邦家居实现营业收入22.1亿元，同比下降3.8%，归属于母公司的净利润为1.49亿元，同比下降17.0%。若不计入股权激励费用1913万元，净利润同比下降6.2%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.26亿元，同比下降23.7%。具体到第二季度，营业收入13.9亿元，同比下降6.9%，归属于母公司的净利润1.02亿元，同比下降20.5%，扣除非经常性损益后的净利润0.87亿元，同比下降28.6%。展望未来，我们预计国内市场将逐步恢复，而海外市场通过B、C端业务的共同推动，将实现规模的进一步扩大，公司的稳健成长值得期待。鉴于房地产市场的波动性，我们下调了对公司未来盈利的预测，预计2024至2026年归属于母公司的净利润分别为5.70亿元、6.17亿元和6.70亿元，对应每股收益分别为1.31元、1.41元和1.54元，当前股价对应的市盈率为7.2倍、6.7倍和6.1倍。我们看好公司在产品融合和渠道持续拓展方面的长期发展潜力，因此维持“买入”评级。

收入结构分析：上半年零售业务受市场调整和高基数影响，增长放缓，而海外业务增长势头良好

从产品角度来看，上半年衣柜和橱柜业务增长受到一定抑制，但在品类协同效应下，门墙类产品实现了高速增长，整体厨柜、定制衣柜和木门收入分别为9.66亿元、9.28亿元和1.39亿元，同比分别变动-3.73%、-5.86%和+6.88%。从渠道角度来看，直营店、经销店、大宗业务和海外收入分别为1.75亿元、11.66亿元、6.06亿元和0.86亿元，同比分别变动-8.18%、-10.90%、+8.22%和+42.69%。零售业务（包括经销和直营）在行业调整期和高基数的影响下，增速有所放缓；而海外市场的B、C端业务都在发力，承接了多国的高品质工程项目，保持了较高的增长势头。

盈利能力分析：上半年毛利率保持稳定，但费用投入增加导致净利率承压

2024年上半年，公司的毛利率为36.7%，较上年同期下降0.1个百分点，期间费用率为29.4%，较上年同期上升3.4个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别上升1.8个百分点、1.2个百分点、0.1个百分点和0.2个百分点。受此影响，2024年上半年的净利率为6.7%，较上年同期下降1.1个百分点，扣除非经常性损益后的净利率为5.7%，较上年同期下降1.5个百分点。2024年第二季度，公司的毛利率为36.4%，较上年同期下降0.4个百分点，期间费用率为26.7%，较上年同期上升3.4个百分点；综合影响下，净利率为7.3%，较上年同期下降1.3个百分点，扣除非经常性损益后的净利率为6.2%，较上年同期下降1.9个百分点。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、门店拓展不及预期。

　　【点击查看研报：PDF原文】