逆势增长，全年盈利可期！揭秘企业边际改善背后的精彩表现
安琪酵母股份有限公司（股票代码：600298）
最新动态：安琪酵母近日公布了2024年上半年的财务报告。报告期内，公司营业收入达到71.75亿元人民币，同比增长6.86%，归属于母公司的净利润为6.91亿元，同比增长3.21%。扣除非经常性损益后的净利润为5.96亿元，同比增长-2.50%；而在第二季度，公司营业收入达到36.92亿元，同比增长11.30%，归属于母公司的净利润为3.72亿元，同比增长17.26%，扣除非经常性损益后的净利润为3.01亿元，同比增长7.32%。
收入构成分析：在2024年上半年，公司的国内市场收入增速环比有所上升，而海外市场则保持了高速增长的态势。公司上半年的总营收同比增长6.86%，其中第二季度环比增长显著，主要归功于公司在拓展新市场和维持海外业务高增长方面采取的多项措施。从产品类别来看，2024年第二季度的酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他产品的营收分别为26.70亿元、1.90亿元、0.95亿元和7.10亿元，同比分别增长12.24%、-40.07%、-17.05%和46.42%。酵母业务环比增长加快，预计YE和微生物营养等产品的增长势头良好，而贸易糖业务则持续剥离。公司不断推进渠道和新产品的开发，推动各业务单元的主导产品销量稳定增长。在渠道方面，公司采取了“一厂一策”的策略来应对竞争，并推进产品组合应用；在产品开发方面，公司成功研发并推出了耐冷冻干酵母、满易先系列、酵母培养物GT120和GT130等产品，并持续加大高核酸、酵母蛋白等新产品的推广应用力度。在区域分布上，2024年第二季度的国内和海外营收分别为22.11亿元和14.54亿元，同比分别增长6.6%和19.0%，国内市场增速环比Q1明显恢复，海外市场保持较高增长，这主要得益于公司灵活的市场政策调整、加快海外营销子公司的注册、聘用本土化销售人员以及发挥当地资源优势等因素的推动。
利润分析：费用率略有上升，但净利率同比有所改善。2024年第二季度的毛利率为23.92%，同比上升0.28个百分点，主要得益于公司对原材料成本的有效控制。在费用方面，第二季度的期间费用率同比上升0.29个百分点至12.57%，其中销售、管理和财务费用率分别为5.49%、3.13%和-0.14%，同比分别上升0.56、下降0.33和上升0.63个百分点，销售和财务费用率的上升主要由于销售人员薪酬和利息费用的增加。得益于政府补助的增加，第二季度的其他收益/营业收入同比上升1.36个百分点，带动净利率同比上升0.36个百分点至10.26%。
未来展望：预计公司收入增长势头良好，成本控制有效，业绩弹性有望逐步释放。第二季度的国内市场动销情况环比改善，下半年有望保持良好增长，海外市场的高增长态势有望持续，随着埃及和俄罗斯新增产能的逐步投产，公司的海外市场份额有望进一步提升。在利润方面，随着糖蜜等原材料价格的逐步回落，公司的采购压力有望减轻，尽管新增折旧和海运费用的波动可能会短期影响利润释放，但随着新产能的逐步投产和产能利用率的提升，公司的盈利能力有望逐步改善。从中长期来看，酵母行业将持续增长，作为行业龙头，公司有望凭借其技术、规模等优势实现全球市场的持续扩张。
投资观点：安琪酵母作为国内酵母行业的领军企业，具有较强的市场竞争力。短期内，公司有望随着需求的复苏实现业绩的逐步改善，海外市场的扩张和市场份额的提升也将持续推动公司增长。考虑到原材料成本的相对可控和产能利用率的提升，公司的利润趋势向好。中长期来看，酵母行业稳步增长，公司有望凭借其技术、规模等优势持续实现全球市场的扩张。预计2024-2026年，公司的营业收入和归属于母公司的净利润预计将分别实现10.2%、10.5%和10.2%的同比增长，EPS预计分别为1.55元、1.78元和2.00元，首次给予“买入-B”评级。
风险提示：市场需求的变化、原材料成本的上涨以及海外市场拓展不及预期等风险因素需密切关注。
