券商风控新规落地，高评级券商资本空间大扩容，金融行业迎来新机遇
事项：
9月20日，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025年1月1日正式施行。
平安观点：
与现行规则相比，风控新规在风险覆盖率、资本杠杆率计算中突出扶优限劣，支持资管、做市等业务。与征求意见稿相比，新规变动不大，差异化新增部分6个月以上流动负债为可用稳定资金，继续优化部分计算标准。
1）风险覆盖率（=净资本/各项风险资本准备之和，监管标准≥100%，预警标准≥120%）：下调连续三年A类及以上评级券商的风险资本准备系数；下调做市业务、资管业务部分计算系数；相对于征求意见稿，新增黄金租借业务等计算标准。新规延续征求意见稿要求，连续三年A类AA级以上（含）券商风险资本准备的调整系数由现行的0.5下降至0.4，连续三年A类由0.7调整为0.6，其余A/B/C/D类保持0.8/0.9/1/2不变；连续三年A类AA级以上的“白名单”券商在证监会认可后可试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。同时，新规也延续征求意见稿对于资管、做市等业务的支持，风险资本准备计算规则中资管业务单一资管计划、集合资管计划投资标准化资产的计算标准由现行的0.3%/0.5%下调至0.1%/0.1%，并上调上述两类资管中其他非标资产的计算标准，分别由现行的0.8%/3%上调至3%/5%（征求意见稿未调整其他非标资产计算标准）。券商做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算。新规延续征求意见稿对于股指期货、权益互换及卖出期权计算标准由20%上调至30%规定。新规也新增黄金租借业务、现金管理类理财产品、非全额保证金的权益互换的计算标准。
2）资本杠杆率（=核心净资本/表内外资产总额，监管标准≥8%，预警标准≥9.6%）：新增表内外资产总额分类监管；相对于征求意见稿，上调资管业务资产总额转换系数。连续三年A类AA级以上（含）表内外资产总额系数为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。新规将表外项目资产总额计算中的资产管理业务转换系数由0.3%上调至0.5%。
3）流动性覆盖率（=优质流动性资产/未来30日内现金净流出，监管标准≥100%，预警标准≥120%）：优质流动性资产新增中证500指数成分股，相对于征求意见稿上调折算率。优质流动性资产中，新增中证500指数成分股，折算率由征求意见稿中的40%上调至50%，同时将扣减项中的已冻结质押部分的折算率由40%上调至50%。未来30日现金流出中，大宗商品衍生品折算率由12%调整至8%，与征求意见稿相同。
4）净稳定资金率（=可用稳定资金/所需稳定资金，监管标准≥100%，预警标准≥120%）：可用稳定资金新纳入剩余存续期6个月-1年的借款和负债、折算率挂钩券商评级。与征求意见稿相比，新规在可用稳定资金中新纳入剩余存续期6个月-1年的借款和负债，并根据评级结果差异化折算率：连续三年A类AA级以上（含）为20%，连续三年A类为10%，其余为0%，进一步凸显对优质券商适度拓展资本空间的支持。与现行规定相比，新规在所需稳定资金计算细项中，中证500指数成分股折算率由50%下调至30%；其他所有资产中新增到期日差异化折算率设置，到期日在6个月以内（含）、6个月-1年以内（含）、1年以上（不含）的折算率分别为50%、75%、100%（2020年版中其他所有资产折算率均为100%）。现金管理类理财产品折算率下降至0%（2023年征求意见稿为20%）。
风控新规有望助力部分高评级券商进一步提升资金运用效率，引导券商回归功能性定位。24H1上市券商风控指标中风险覆盖率和净稳定资金率相对紧张，例如天风证券风险覆盖率120.13%、净稳定资金率107.80%，中信证券、国泰君安、中国银河净稳定资金率分别为129.76%、135.13%、137.35%。风控新规对风险覆盖率、资本杠杆率、净稳定资金率指标中部分参数采用差异化计算方式，高评级券商有望受益于本次监管指标的优化。此外，新规延续了征求意见稿中对于资管、做市业务的支持，也对于期权期货、权益互换等衍生品业务上调所需的风险资本准备计算标准，再次体现监管对于券商功能性定位的重视，引导证券公司发挥长期价值投资、服务实体经济融资和居民财富管理需求。新规也根据业务变动，适时更新、优化部分指标计算细项，将所有业务活动纳入风控指标约束范围内，进一步提升监管有效性。
投资建议：资本市场加速高质量发展，证券行业也明确加速建设一流投资银行和投资机构的政策导向，此次券商风控新规的正式落地，有望助力高评级券商提升资本使用效率，符合扶优限劣、支持优质机构适度拓展资本空间的政策导向。今年以来行业供给侧改革明显加速，头部券商有望通过并购重组、组织创新等方式拓展资本空间、做优做强，建议关注专业能力领先、经营稳健的头部券商如中信证券、中国银河、中金公司等。
风险提示：1）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；2）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；3）宏观经济下行影响市场基本面；4）资本市场改革不及预期。
