低利率挑战下，海外保险公司如何绝地反击：非银金融突围之道揭秘
日本寿险公司面临利差损的原因：负债成本高企、投资收益承压
从负债端来看，1970s-1990s，日本寿险公司在经济快速增长期积累了大量预定利率为4%-6.25%的保单。1990s以来，日本经济增长放缓及寿险市场趋于饱和使得寿险新单销售承压，低预定利率的新单对负债成本的拉动作用有限，日本寿险行业的整体负债成本仍处于较高水平。从资产端来看，1990s开始，日本经济泡沫破裂导致国内利率骤降、房地产和股票价格快速下跌，日本寿险公司的投资收益率也随之下行。受资负两端共同影响，1991年起日本寿险行业开始出现利差损问题。
负债端应对利差损的举措：下调预定利率、调整产品结构
针对负债成本高企的问题，日本寿险公司主要通过：1）下调预定利率以压降负债成本。1990-2001年，日本寿险行业的产品预定利率由最高6.25%降至1.5%。预定利率持续下调使得日本寿险行业于1999年起逐步走出利差损危机。2）调整产品结构以贡献死差益。在利率下行、老龄化进程加快下，日本寿险公司积极发展医疗险等保障型险种，一方面能有效满足客户需求，另一方面也提高了死差对利润的贡献水平。2006-2012年，日本7家寿险公司的死差益占基础利润的比重超90%。
资产端应对利差损的举措：拉长资产久期、增配海外资产
针对投资收益承压的问题，日本寿险公司主要通过：1）增配国债以拉长资产久期。1997-2022年，日本寿险行业配置的国债规模由25.6万亿日元增长至165.0万亿日元，国债占整体资产的比重由13.5%提升至40.6%。2）增配海外资产以获取超额收益。1990s以来，随着监管放宽境外投资比例的限制，日本寿险公司加大了对外投资力度。1997-2022年，日本寿险行业配置的外国证券占整体资产的比重由9.9%提升至23.8%。从收益率来看，2004-2023年，日本寿险行业投资的外国股票及债券的平均收益率为3.14%，高于整体投资组合的平均收益率（2.09%）。
投资建议：维持保险行业“强于大市”评级
从我国的实际情况来看，随着监管持续引导保险公司下调产品预定利率、要求银保渠道和经纪渠道严格执行“报行合一”，保险公司的负债成本有望得以压降。在此背景下，保险公司的投资收益率预计能更好地覆盖负债成本，保险公司面临的利差损风险也有望缓解。我们看好保险板块后续的投资机会。
风险提示：资料代表性不足，长端利率下行，资本市场波动加剧。
