口腔医疗巨头领跑，深度战略布局开启复利增长新篇章
通策医疗(600763)
核心观点：
资深口腔医疗服务企业，克服政策挑战，未来发展潜力巨大
通策医疗，作为中国民营口腔医疗行业的佼佼者，以“区域总院+分院+蒲公英+省外并购”的模式构建了完善的口腔医疗服务网络。截至2024年上半年，公司已运营84家口腔医疗机构，牙椅数量达到3037张。2024年上半年，公司实现营业总收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；口腔门诊量达到171万人次，口腔服务营收13.14亿元，同比增长2.69%。口腔医疗服务业务正逐渐摆脱政策影响，整体发展态势稳健。在扩张策略上，蒲公英分院的扩张速度逐渐放缓，成本费用控制成效显著，未来发展前景乐观。
医院布局深入：“区域总院+分院”模式日趋成熟，省外并购探索持续进行
公司采用“总院+分院”模式运营医院，致力于在浙江深耕并逐步向全国扩展。在浙江省内，公司已形成杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴和杭口浙中5家口腔区域集团，旗下分院数量已达63家，另有10余家正在筹备中。同时，公司通过蒲公英计划进入省内下沉市场，截至2023年底，已开业蒲公英医院41家，2024年计划新增8家。蒲公英医院规模在30-100张牙椅之间。此外，公司积极进行省外并购，2023年收购了娄底口腔医院股权，并在武汉、西安、上海等地投资建立口腔医疗机构。
医院运营深入：团队诊疗模式行业领先，紧握医师核心资源，精细化管理提升品牌认知度
在患者诊疗方面，公司设立多种机制解决医生资源短缺问题，提升患者满意度：1）医生合伙人模式：通过蒲公英计划，让骨干医生参股蒲公英分院，成为事业发展合伙人，激励医生提高工作效率。公司还完善了医生培训、教学的成长路径，促进年轻医生成长，增强长期竞争力；2）CM团队诊疗模式：根据患者需求，组建专业化的CM团队，提供定制化诊疗服务，整合医生资源，为客户提供一站式治疗方案，区域总院专家医生对分院提供支持；3）三三制工作模式：公司建立公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级联动的三级运营团队，并在此基础上建立营销和CM团队，营销与医师就诊相结合，为患者提供针对性诊疗服务，实现精细化运营管理。
口腔医疗服务行业细分领域发展各异，消费群体垂直细分，集采政策推动服务机构提质增效，老牌企业迎来转机
国内口腔医疗服务市场规模持续增长，受医疗保健支出增加、人口老龄化加速等因素影响，种植业务需求不断扩大，种植牙集采政策推动市场需求持续增长。2015-2023年，中国正畸数量从163万例增长至374万例，主力正畸人群集中在24-34岁成年人，并向低龄化和成熟化两端延伸。口腔健康市场需求的持续增长对服务机构提出更高要求，规模效应和品牌影响力的企业有望获得长期竞争优势。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
公司作为浙江省内口腔医疗服务的老牌企业，通过“区域总院+分院”模式扎根浙江、辐射省外。短期来看，种植牙集采政策实施一年多后，公司业务稳定回升，短期业绩有望持续增长；中长期来看，口腔医疗服务行业人工成本高、固定且对医生依赖度高，公司通过人才培养、经营管理模式创新等手段，初步实现对人才、科研和获客的有效管理，长期发展前景可期。我们预计2024-2026年公司将实现营业收入29.49/33.22/36.76亿元，归母净利润5.68/6.65/7.62亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
医疗安全事件风险；低端口腔医疗市场竞争风险；品牌声誉风险。
