消费热潮背后：基本面与市场情绪错位，中国消费行业布局新策略揭秘！
精准而全面的政策刺激驱动市场情绪大幅回升：国庆前，中国政府密集地出台了一系列宏观、金融、房地产及消费相关的政策（图5）。我们认为，与之前出台的政策相比，近期这一轮的政策（包括下调存量房贷利率、放开限购、发消费券等）对于消费行业的刺激更全面、更直接、更精准，且节奏快、力度大，为投资者带来较大的信心。这也是吸引海外资金近期大幅回流抄底中国消费行业的主要原因之一。过去两周（9月19日至10月2日），MSCI中国可选消费指数（MSCIConsumerDiscretionaryIndex）和MSCI必选消费指数（MSCIConsumerStaplesIndex）分别大幅上涨31.4%和36.4%，回到2023年2月初和2023年11月末的水平。
然而，本轮投资逻辑以“捡便宜”为主：我们认为市场本轮的投资逻辑以“捡便宜”为主（图1及图2）。之前跌幅较大的消费子板块（主要是传统认知中成长性较好的消费赛道，包括啤酒、白酒、乳制品、运动服饰等）在本轮行情里涨幅居前。同理，之前被市场普遍认为基本面和增速面临挑战的消费企业（包括不少连锁餐饮企业）成为了这波反弹的主力。相反，之前股价表现相对较强的子板块（包括家电和软饮料）以及以出海为主要增长动力的消费企业（泡泡玛特和特海国际）在近两周的牛市中涨幅相对较弱。基于这种投资逻辑，我们担心部分赛道和企业的股价在市场情绪回归理性后将面临较大的回调压力。
消费行业基本面短期可能大幅滞后于市场表现：尽管市场对本轮政策刺激较为乐观，但我们必须指出，政策刺激从政策面传导到终端消费需求通常需要一定时间。我们预计本轮政策刺激显著反映到消费数据的改善至少需要2-3个月。这表示消费行业基本面的恢复进程短期将大幅滞后于市场情绪的反弹，为后市表现带来较大的风险与不确定性。因此，对于那些中长期基本面恢复确定性不高的行业、赛道或企业，投资者应谨慎布局，不宜追涨。
消费行业后续要如何布局？经过本轮快速上涨之后，之前在经济下行周期不被市场看好、股价大幅下跌的消费子板块（比如餐饮、白酒、乳制品）在海外资金回流和逼空的影响下，估值都有较大程度的回升，性价比相较之前有所降低。考虑到政策对这些子板块的终端需求的帮助具有较大的不确定性，假若基本面短期内无法看到显著恢复，后续可能伴随较大的股价回调压力。因此，我们认为站在当前时点，投资者依然应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。我们重申我们在中期展望报告中的选股和投资逻辑：
1.通过出海驱动收入增长：尽管政策释放有望驱动内需边际改善，但有较强出海能力和潜力的消费品公司依然是我们的首选。出海不仅为企业打开发展和增长的空间，还能减小公司对单一市场的依赖，分散地域带来的政治与经济风险。
2.迎合低线市场消费需求：在高线市场消费需求日益饱和的情况下，低线市场不断提升的消费意识以及消费升级的需求为消费企业带来进一步的发展空间。消费企业必须在产品创新、性价比、营销、销售渠道等方面迎合低线市场消费者需求，才能有效拓展在低线市场的份额。
3.低估值叠加优厚的股东回报：较低的估值水平叠加较高的派息比例最终将为投资者带来丰厚的股东回报（表现为较高的股息率）。面对较大的市场不确定性，基本面稳健且股息率较高的投资标的能够更好地抵御股价的潜在下行风险
4.短期具有明显的业绩催化：在资金流左右行业整体表现的大背景下，短期基本面显著改善或品牌向上趋势明显的消费品企业有望录得好于市场预期的业绩表现，从而为投资者带来超额收益。
重点推荐股票：泡泡玛特（9992.HK）、中国飞鹤（6186.HK）、安踏体育（2020.HK）、巨子生物（2367.HK）、特海国际（9658.HK/HDL.US）。
投资风险：消费需求放缓；政策刺激效果减弱。
