《非银金融板块强势崛起，增量资金涌入助力持续行情火爆》
投资要点：
行情回顾：上周非银指数上涨10.4%，相较沪深300超涨1.9pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为10.68%和9.91%，证券指数超额明显。市场数据方面，节前唯一交易日市场股基成交额30395亿元，环比上一周增长142.8%；两融余额1.44万亿元，环比上一周增长3.3%；股票质押市值2.76万亿元，环比上一周增长9.3%。
券商：AH溢价大幅收窄，多维增量资金入市，板块行情仍有持续性。1）国庆期间港股4个交易日（10月2日-7日）火热行情持续，券商板块β属性相应激活，部分个股实现股价翻倍，例如招商证券H、申万宏源H、中原证券H、中信建投H分别实现涨幅185%、127%、126%、94%，其他也均实现50%以上的涨幅，推动AH溢价大幅收窄。考虑到AH板块流动性差异，我们认为后续A股市场或仍有向上弹性。2）节前交易日沪深两市成交额达2.6万亿元，在连续3个交易日突破一万亿成交额之后一举突破二万亿，换手率高达7.46%，市场情绪持续高涨，预计后续仍有多方资金入市，一是国庆期间新开户迅速增长，入市初期仍以主板配置为主，带动非银板块配置盘提升；二是前期新发行的中证A500ETF仍在建仓初期，观察下来部分仍以流动性资产配置为主，权重股仓位提升或仍将带来稳定的资金入市；三是中央金融办和证监会联动推动中长期资金入市，在过往以险资配置为主的基础上，银行理财和信托资金为此轮政策推动入市的主要来源，政策支持下的社保、保险、理财等资金入市堵点有望逐步打通，长期投资者占比提升带来投资者结构和交易环境的持续改善，需重视高涨情绪下增量资金入场推动的板块行情。
保险：资产端弹性显著催化板块行情，关注资负同步改善下的可持续性配置机遇。1）资产端来看，10Y国债收益率于9月30日收至2.15%，较近期低位上升11bps，最高点较低位提升21bps（9月29日为2.25%），一定程度上缓解再配置压力；在新会计准则切换初期FVOCI资产逐步增配，FVTPL资产仍占主导的背景下，权益市场上涨行情推动FVTPL资产收益大幅提升，显著提振净利润和净资产表现；2）负债端来看，预定利率调降已逐步到位，可有效降低负债成本，2025年“开门红”产品与渠道价值率同比提升，我们预计在存款利率下行的大背景下，保险产品灵活的利率调整机制将赋予更大的灵活度，同时相对更高的定价水平也保证了较强的产品吸引力；3）国庆期间港股4个交易日（10月2日-7日）火热行情也带动保险板块走强，其中纯寿险标的新华保险H、中国人寿H分别上涨46%、32%，我们认为A股节后也将迎来一轮补涨行情，同时在资产负债同步改善的背景下，建议把握可持续性的配置机遇。
投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
