家电行业繁荣升级：外贸强劲、内需政策加码，家电市场景气度节节攀升
投资要点：
家电行业整体：24H1业绩稳步提升，涨幅居前，目前估值偏低。1）24H1家用电器板块涨幅为13.39%，在31个申万分类子行业中处于第6位，排名居前，跑赢沪深300指数0.28pct；其中白电表现最为亮眼，拉动家电行业整体增长。当前PE下滑至15倍左右，处于2021年以来后14.95%分位数水平。2）业绩方面，家电行业总体实现量利双增，季度环比增速有所回落。2024H1家用电器板块实现营业收入7973.40亿元，同比+6.28%，归母净利润为623.13亿元，同比+7.87%；单24Q2家用电器板块营收为4234.06亿元，同比+4.71%，归母净利润为359.56亿元，同比+6.30%。
白电内销稳健，外销高增，盈利能力持续提升。2024H1白电板块实现营收5378亿元，同比+5.98%；实现归母净利润474亿元，同比+12.56%，毛利率为27.20%，同比+1.15pct，净利率为9.11%，同比+0.55pct，在内销稳健、外销高景气的情况下，营收稳步增长，盈利持续提升。24Q2营收2864亿元，同比+3.65%，归母净利润为280亿元，同比+12.69%，毛利率为27.64%，同比+0.59pct，净利率为10.08%，同比+0.75pct，分季度来看，由于24Q2内销走弱，季度增速放缓，但得益于费用提效及其他收益增加，归母净利润增速环比提高，盈利能力仍在增强。
黑电需求企稳，整体经营仍然承压。2024H1黑电板块实现营收961亿元，同比+7.08%；实现归母净利润22亿元，同比-10.55%，毛利率为13.22%，同比-1.23pct，净利率为3.14%，同比-0.33pct。海内外体育赛事不断催化彩电需求，但上半年面板价格处于上升区间，成本端形成一定压力，并且受市场竞争加剧影响，彩电均价提升幅度较弱，毛利率有所下滑，各企业通过积极的费用管控，减轻了对盈利端的压力。
厨电经营明显承压。2024H1厨卫电器板块实现营收164亿元，同比-1.88%；实现归母净利润18亿元，同比-23.27%，单季度来看，厨卫电器企业经营受到国内地产承压的影响，板块营收和归母净利润分别从23Q3和23Q2起连续下滑，24Q2的营收和归母净利润分别为88和10亿元，分别同比-5.80%和-33.68%。24H1厨电板块毛利率为40.44%，同比-2.09pct，净利率为10.85%，同比-3.09pct；24Q2板块毛利率为39.82%，同比-2.98pct，净利率为10.80%，同比-4.69pct。厨电板块受地产强关联性的压制，整体盈利能力承压。
小家电上半年量利双增，Q2同比增速回落。2024H1小家电板块实现营收543亿元，同比+9.78%，实现归母净利润51亿元，同比+6.55%；单24Q2，小家电板块实现营收285亿元，同比+6.53%；实现归母净利润27亿元，同比-1.57%，板块毛利率为32.62%，同比-0.97pct，净利率为9.49%，同比-0.84pct。小家电通过出海方式，外销占比不断提高，贡献了增长动力，但内销市场受制于高费用投放和市场竞争剧烈，盈利表现转弱。
投资逻辑：1）内销方面，各地方积极贯彻落实中央对于加大消费品以旧换新的政策，在中央要求的8类大家电基础上，大幅扩展了补贴范围，涵盖了更多大家电种类和长尾小家电品类，最高补贴标准达到20%，对当前较为低迷的内销市场起到提振作用。2）出口方面，我国家电企业凭借全球领先的制造能力和逐渐完善的全球产业链布局，在全球市场上形成了成本、品质和供应链的相对优势。2024年1-8月我国家电累计出口额为524亿美元，累计同比增速为11.64%，单7月和8月的出口额同比增速分别为17.40%和12.30%，增长势头仍在，同时，新兴市场如亚非拉地区的家电出口增速呈现加快趋势，为出口高景气提供了延续性。建议关注全球布局领先、具有品牌和渠道优势的海尔智家、美的集团、海信家电和TCL智家，以及产品存在渗透率提升逻辑，且海内外市场增速均较快的石头科技和萤石网络。
风险提示：政策效果不及预期；市场竞争加剧；终端需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
