稀土小金属周评：钼价上涨逻辑显现，稀土“供改”行情前景可期
行情综述&投资建议
本周（10.7-10.11）沪深300指数下跌3.25%，其中有色指数下跌6.24%。个股层面，本周深圳新星、华阳新材涨幅较大，分别上涨11.25%、2.01%；云海金属、图南股份跌幅较大，分别下跌12.58%、12.53%。
稀土：氧化镨钕本周价格为43.17万元/吨，环比上涨0.84%。氧化镝本周价格179.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格609.0万元/吨，环比上涨3.22%；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.15万元/吨，环比下降0.89%。本周北方稀土公布10月挂牌价环比+3.10%至41.57万元/吨，略低于市场预期，且节后第一周为消纳国庆前库存为主，因而价格未出现明显涨幅。北方稀土公告4Q24与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+6%至1.78万元/吨，符合市场预期。后市看，随着大型磁材厂有望逐步开启Q4及明年Q1的备货，价格拐点已现、业者信心增强，备货有望量价齐升。8月缅甸矿进口量累计同比-14%，缅甸矿供应走弱持续兑现；我们测算1-8月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为25%/40%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升，我们认为涨势有望继续延续；重申稀土板块股票底部向上机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。
锑：本周锑锭价格为15.39万元/吨，环比下降4.47%；锑精矿价格为13.29万元/吨，环比下降6.01%。本周锑锭库存为3940吨，环比上涨0.51%；氧化锑库存为6360吨，环比上涨0.63%。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别环比下降1.28pct、1.33pct、1.32pct。本周海外锑价环比+2.52%至3.05万元/吨；海内外价格殊途原因在于出口新规下，国内锑品出口审批、检测措施增加，或增加出口成本，短期对外需造成拖累；且国内光伏玻璃冷修持续，内需增长放缓，价格短期上涨动力减弱。但原料紧张局面并未有所改善，库存仍处极低水平；新模式跑通之后，出口有望恢复正常节奏；终端光伏玻璃累库趋势渐平，待下游排产提升有望去库至正常水平，后续光伏玻璃开工有望回升，带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们仍然看好锑第二波上涨机会。截至8月国内锑消费测算缺口已近2.1万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。建议关注湖南黄金。
钼：钼精矿本周价格为3700元/吨，环比上涨0.27%；钼铁本周价格24.10万元/吨，环比上涨2.12%。钼精矿本周库存为5080吨，环比下降12.11%；钼铁本周库存为4600吨，环比下降2.13%。钼铁价格环比矿价修复，盈利水平有所改善，开工水平回升；国庆后第一周钢招量达到0.21万吨，旺季效应持续；目前精矿库存水平已去化至接近去年同期水平。国内头部工模具钢企业发布含钼钢涨价函；在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。建议关注金钼股份。
锡：锡锭本周价格为26.82万元/吨，环比上涨4.09%；锡锭本周库存为8264吨，环比下降5.40%。9月国内精锡产量分别环比、同比-28.9%/-17.8%。随着云锡澳炉复产，10月产量有望回到1.7万吨的水平；下游焊锡接单情况尚可，后市供需有望双向走强；海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。佤邦复产时点的不确定性为最大扰动因素，但是我们认为即使复产，由于开采成本快速提升，佤邦锡矿供应量较难回到停产前水平；叠加近期未有复产消息，在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看印尼、缅甸减量确定，国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。
钨：钨精矿本周价格13.91万元/吨，环比上涨1.67%；仲钨酸铵本周价格20.61万元/吨，环比上涨1.26%。钨精矿本周库存900吨，环比上涨1.69%；仲钨酸铵本周库存230吨，环比持平。
其他小金属：五氧化二钒本周价格为8.05万元/吨，环比上涨12.59%；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。
风险提示
供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
