"煤电绿电三季报预冷，水电回暖却现分化——公用事业2024年第41周周报解读"
投资要点：
公用事业三季度业绩前瞻：煤电绿电回落水电整体改善但有分化
煤价环比平稳但是同比回升，预计火电板块三季度业绩普遍下滑。以秦皇岛港5500大卡动力煤为例，夏季以来价格整体平稳，今年6-9月月度均价分别为865、848、840和856元/吨，但是去年同期煤价整体呈“V”字型走势，6-9月均价分别为794、856、824和925元/吨，考虑到从港口煤价到入炉煤价通常有1个月左右的时停滞，今年三季度煤电板块综合入炉煤价较去年小幅上涨，叠加今年煤电上网电价较去年有所回落，预计今年三季度煤电公司点火价差收窄，对业绩产生拖累。我们分析以华能国际、华电国际等为代表的全国性龙头，三季度业绩下滑较大，但是煤电板块前三季度业绩整体实现正增长。
新能源三季度为传统淡季，受风况、光照因素影响，基数较小，业绩受消纳情况影响显著。同时受消纳压力增大影响，预计板块业绩整体下滑。
水电板块受益于来水改善，预计业绩整体向好，但是区域出现一定分化，华能水电业绩预告下滑。受气候和水文情况影响，2023年我国长江流域来水严重偏枯，今年6-8月好转明显，但是9月之后来水有一定回落。结合公司公告，长江电力前三季度乌东德水库来水较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水较上年同期偏丰20.26%，公司旗下6座电站三季度总发电量约1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%。同属长江流域的川投能源业绩预告前三季度业绩同比增长15.1%，但是华能水电三季度业绩有所下滑，预计系来水不及预期。
预计核电业绩整体平稳，中国核电与中国广核的增速差异主要系机组检修节奏问题。其中，中国核电前三季度核电机组发电量同比下降2.74%，主要系秦山、三门、海南、福清核电站集中检修所致。中国广核目前三季度发电量尚未公布，但是公司上半年发电量较去年同期基本持平，且公司在8月22日公告的投资者关系活动记录表中提到“预计下半年公司核电机组大修次数及天数均将较去年同期有所减少”，预计三季度发电量或有回升。
电力设备：三季度业绩前瞻。2024年以来电网保持较强投资力度，常规电源投资放缓。今年1—8月，电网工程投资完成额达到3330亿元，同比大幅增加23.1%，为历史最高值。新增发电装机容量20995万千瓦，其中风电、太阳能增长较快，相比去年同期分别增加469、2683万千瓦。常规电源则相对发力，其中水电、火电新增装机分别同比减少63、570万千瓦，核电则与去年同期持平。
部分电力设备公司三季度业绩情况：预计理工能科、东方电气三季度业绩同比小幅下滑。华光环能、许继电气、云路股份业绩同比有所增长，具体预测见正文。
分布式光伏参与电力市场关注源网荷储和虚拟电厂等方向
10月10日，国家能源局综合司关于公开征求《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）意见的通知，对于后续分布式光伏发展具有重要指导意义。《办法》将分布式光伏分为四大类：自然人户用、非自然人户用、一般工商业、大型工商业，重点在于电力交易机制：
（1）一般工商业不能全额上网，大型工商业只能自发自用。源网荷储模式可能迎来发展机遇。（2）要求分布式光伏参与电力市场。此前分布式上网部分多以当地燃煤标杆价保障性收购。参与市场的形式包括：独立参与、通过微电网、源网荷储一体化、虚拟电厂聚合等方式。（3）分布式光伏核发绿证。建档立卡的分布式光伏发电项目按全部发电量核发绿证，其中上网电量核发可交易绿证，项目投资主体持有绿证后可根据绿证相关管理规定自主参与绿证交易。（4）电网加强有源配电网建设。《意见》中特别提出电网要加强有源微电网的规划、设计、研究等，以适应大规模分布式光伏的接入。也要求存量项目加大投资改造力度，提升信息化、数字化、智能化水平。
投资分析意见：主要关注以下方向：（1）源网荷储、微电网、虚拟电厂等方向，建议关注：国能日新、朗新集团、安科瑞等；（2）智能配电网改造环节，重点推荐：理工能科、云路股份，建议关注：东方电子、四方股份等。
风险提示：资产整合进度不及预期，新能源建设速度低于预期，政策出台存在不确定性。
