电投核能借壳上市引核电资产证券化热潮，分布式光伏交易持续优化，垃圾处理“产生者付费”模式深化创新
投资要点：
10月8日-10月11日，电力、环保、燃气、水务板块分别下跌4.96%、4.05%、5.25%、4.05%，同期沪深300指数下跌3.25%。
电投核能借壳上市，会师A股三足鼎立：9月30日，电投产融发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，拟由公司通过发行股份方式购买国电投核能有限公司控股股权，同时置出国家电投集团资本控股有限公司控股股权，并将视具体情况募集配套资金。电投产融是国家电投集团旗下“能源+金融”双主业上市公司，交易达成后国家电投集团的部分核电资产将被注入电投产融。经梳理，涉及到的参控股核电项目分别是山东海阳核电一期、二期工程；山东莱阳国和一号核电项目；辽宁红沿河项目；三门核电项目。重组完成后，在资本市场上，我国核电运营上市公司将形成中核集团（旗下中国核电），中广核集团（旗下中国广核）以及国家电投（旗下电投产融）三足鼎立的局面。此外，国电投集团目前在建核准机组依次为山东海阳核电二期工程（计划于2027年全面投运）、广东廉江核电项目（计划2028年建成投运）、广西白龙核电项目（预计将于2030年建成投产）以及山东莱阳核电项目。
分布式光伏新规发布，大型工商业分布式需自发自用：10月10日，国家能源局综合司关于公开征求《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》意见的通知，目的为促进分布式光伏发电高质量发展，助力构建新型电力系统。2013年发布的《分布式光伏发电项目管理暂行方法》中暂定了“分布式光伏发电实行‘自发自用、余电上网、就近消纳、电网调节’的运营模式”。此次《办法》中规定的上网模式包括全额上网、全部自发自用、自发自用余电上网三种；其中大型工商业分布式光伏必须选择全部自发自用模式。
垃圾处理“产生者付费”持续深化：近日，贵州省人大发布《贵州省固体废物污染环境防治条例（2024年修订）》，提到县级以上当按照产生者付费原则，建立生活垃圾处理收费制度;并结合实际，制定体现分类计价、计量收费等差别化管理的生活垃圾处理收费标准。国内垃圾焚烧发电项目主要以BOT为主，前期投资额高，资金占用量大，因此对项目运营期间的回款能力有较高的要求。一般情况下，项目收入中垃圾处置费占比约25-35%，垃圾处理费受当地经济条件及财政收入影响较大，经济发达地区及省会级城市项目回款占优，经济欠发达地区回款相对较慢，对项目的现金流产生较大压力。在“化债”的背景下，垃圾处理“产生者付费”模式的推广，有望推动当地垃圾焚烧发电处理费向用户端转移，缓解地方财政压力，同时提升垃圾焚烧发电项目的回款水平，促进行业良性发展。
投资建议：电投核能拟借壳上市，国电投核电板块将会师A股，与中核、中广核三足鼎立。核电建设周期长，前期投入大，成功上市将有利于解决资金缺口，核电资产证券化。水电板块建议关注长江电力、黔源电力，谨慎建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，谨慎建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核。分布式光伏迎3.0新规，入市场化交易持续完善。绿电板块建议关注三峡能源，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。““化债”背景下，垃圾处理“产生者付费”模式的推广，有望缓解地方财政压力，同时提升垃圾焚烧发电项目的回款水平。建议关注固废板块的永兴股份、三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
