白酒增速放缓，库存储备调整中，大众品市场分化待突破：24Q3季报前瞻解析
投资要点
消费信心尚待修复，Q3细分行业普遍承压，务实为先。24Q3食饮消费加速探底，其中居民消费表现相对稳定，商务消费和企业礼赠需求边际走弱。1）居民端：24Q3居民消费变化趋缓，Q3消费者信心指数环比Q2变化不大，中秋旅游收入、国庆发运客流同比增速环比五一、端午波动可控；食饮渠道亦反馈中秋国庆期间居民宴席及聚餐表现环比五一端午力度相近。2）企业端：伴随工业企业利润同比增速回落，企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求仍然低迷。需求弱势环境下，渠道态度愈发谨慎，纷纷加快推进主动去库，品牌选择也更趋集中；白酒企业亦作务实调整，普遍相对淡化回款要求，优先推进去库稳价工作。
白酒：降速筑底彰显务实，化解风险稳定预期。24Q3上市酒企大多主动放松回款要求，加强库存及价格管控，以便更好为来年春节旺季蓄力排雷。1）高端酒：24Q3受中秋礼赠需求走弱冲击较大，为维护价盘稳定，茅五泸均加强出货管控以保持库存良性，预计Q3单季收入增速环比放缓。后续需重点关注10~11月年底出货节奏及批价影响，以及来年增速目标制定情况。2）次高端酒：需求弱势背景下，多数酒企难以保量，转而优先维护价格稳定，预计Q3单季收入增速环比放缓。同时，酒企努力通过产品结构调节、渠道精耕/下沉、数字化营销管理等手段加强销售赋能，以巩固自身品牌份额。3）区域酒：Q3居民消费保持韧性背景下，苏皖区域龙头回款兑现相对稳定，预计Q3单季收入增速表现分化，优质龙头酒企Q3单季增速仍保持在板块前列。从产品结构看，区域酒企均明确高价位带单品M6+、V3、古20等价在量先，更多以腰部产品承担放量任务，增长压力相对好于高端、次高端酒企。
大众品：低位整固，分化突出。由于Q3整体消费疲弱，大众品众多子行业增长仍在低速区间，零食板块以盐津、松鼠等表现为佳，得益于经营战略调整及时，渠道红利释放。乳业龙头营收仍然承压下滑，传统蛋白饮料礼品属性突出，Q3普遍下滑，新饮料龙头东鹏饮料表现优异；调味品龙头改革起效，份额支撑营收较快增长达双位数；餐饮供应链板块继续承压低位运行，期待后续改善。
投资建议：当前与2014年存在相似性，板块行情先是资金面推动行业估值早于盈利确认向上拐点，随后盈利二阶导企稳（业绩不至于更差），提供板块情绪支撑。现价看，认为板块回调波动有限：1）在实质性刺激政策跟进、落地前，基于纵向复盘，无论是对比2014年估值修复节奏，还是对比2023年6月及2024年5月位置（即宏观悲观预期情绪发酵以前），认为受益资金面及风偏改善，白酒估值有望修复至20-25x区间，当前仍然具备修复空间。2）后续基本面验证不会急于一时，Q4主要关注：政策跟进及落地情况、双十一茅台批价是否稳住及去库情况、年底财政及酒企目标是否务实。若酒企延续当前务实调整思路，认为白酒行业有望在24Q3~25Q1期间完成渠道库存消化、报表筑底企稳。白酒业绩稳定+股息率突出个股，存在增持再贷款的资金面支撑，同时期待后续存量房贷利率下调、消费券发放等政策释放居民消费潜力，推荐迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒，关注贵州茅台、五粮液、古井贡酒、舍得酒业等。食品，除优质稳健品种外（东鹏，盐津等），从“产品，渠道，市场，市值管理”四维度寻找边际改善品种，重点关注：涪陵榨菜，三只松鼠，万辰集团，洽洽食品，安琪酵母，承德露露等，持续跟踪乳业出清进程。
风险提示：宏观转向效果有待观察，消费修复不及预期、竞争加剧风险。
