9月社融表现不及预期，银行聚焦财政政策，未来效果备受期待！
投资要点：
9月社融增长偏弱。9月份社融增量为37364亿元，同比少增3692亿元。从社融新增结构来看，人民币贷款规模同比少增是社融增长偏弱的原因。人民币贷款增量为19742亿元，同比少增5627亿元；受益于政府债发行提速，直接融资增量为13559亿元，同比多增2663亿元。
9月信贷增量仍然集中在企业端，企业和居民信贷需求均边际走弱。企业贷款新增14900亿元，同比少增1934亿元。其中，企业中长期贷款新增9600亿元，同比少增2944亿元。企业短贷和票据融资新增5286亿元，同比多增1100亿元，反映出企业中长期投资意愿不足。居民贷款新增5000亿元，同比少增3585亿元，边际上看未有改善的趋势，反映居民需求走弱，以及房贷新政落地时间较晚，政策效应的释放仍需一定的时间。
政府债券发行提速。政府债券新增15357亿元，同比新增5437亿元，环比来看有加快的态势。展望后续，政府债发行提速，超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债券以及2023年增发国债等项目建设加快推进，政府债带动的直接融资及项目配套信贷需求有望得到提振。
M1增速继续下滑，M2增速企稳回升。9月M1、M2同比增速分别为-7.4%、6.80%。二季度以来M1增速一直处于负区间，其原因一是禁止手工补息后，企业部分高息活期存款转而归还贷款或购买理财；二是信贷扩张步伐放缓，存款派生能力减弱。
虽然当前信贷需求偏弱，但随着近期财政政策加大逆周期调节力度，银行估值仍有望边际向好，建议关注后续政策落地效果。一是加大支持地方开展债务置换，有利于银行缓释地方政府债务风险。这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。二是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，有利于银行缓释房地产市场风险、稳住按揭类优质资产基本盘。三是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，有助于提升大行抵御风险和信贷投放能力。
从9月底到10月初，受益于政策的调整优化，市场快速拉升，在此阶段，表现更强的是直接受益于政策的板块或者对流动性较为敏感的板块，如电子、信息技术、计算机等板块。然而在当下，银行板块则有望表现出比较优势，一方面，在当前市场震荡的阶段，银行板块有望体现出“进可攻退可守”的属性，银行板块有望补涨。另一方面，行业三季度业绩有望稳中向好，有基本面支撑。
投资标的方面，一是重点推荐浦发银行。浦发银行正处在困境反转阶段，当前公司存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。并且，公司自去年四季度起加大信贷投放力度，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。二是建议关注招商银行、江苏银行、重庆银行。
风险提示
政策效果不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换
