《11月投资风向标：解码社会服务财报，聚焦消费趋势与顺周期赛道投资策略》
摘要
出行链财报总结：去年同期补偿性需求爆发高基数下，今年前三季度A股社服板块同比承压，第三季度承压略扩大。今年以来，社服板块一季度表现尚可，收入和归母/扣非净利润同比实现个位数稳定增长，且利润表现尚好于收入表现。但二三季度开始，社服板块收入和业绩同比下滑承压，主要系：1）去年同期补偿性出游带来高基数；2）消费整体渐进复苏，部分行业供给增长较快但需求相对平稳，进一步制约公司经营表现；3）出境游分流部分影响。其中，第三季度A股社服收入和扣非业绩下滑各9%/32%，环比第二季度略有增加，A股免税、酒店承压等。
教育人服财报总结：需求刚性产能扩张支撑教培龙头收入良好增长，人服龙头降本增效边际改善。教育板块三季度总体收入、业绩仍实现较稳定增长，主要得益于需求刚性的教培子板块支撑。其中K9教培受益于前期产能扩充在暑期旺季得以释放，收入+40%；高中教培受季节性影响及高端一对一部需求受到部分抑制，收入增速逊于K9但依旧不错（+19%）。非学历职业教育则在企业招聘、培训需求转弱背景下收入下滑（-19%），公考赛道高景气度，但受制于竞争格局影响收入同样出现下滑；业绩表现类似于收入端。人服板块用工意愿仍处低位，高端猎头业务仍然承压，但灵活用工业务展现韧性，叠加头部机构持续降本增效，三季度人服板块收入业绩边际有所改善。
行情复盘：今年以来板块跑输大盘，确定性标的相对领涨。2024年1-10月板块跌5.4%，跑输沪深300指数18.8pct。其中，本地生活服务龙头、在线旅游板块领涨，主要系1）线上平台流量优势；2）竞争格局相对缓和，在线龙头议价能力突出；3）经营优化管理效能提升。2、部分教育尤其K12教育、自然景区领涨；3、部分连锁赛道经营效能领先的龙头个股走出差异化超额收益，餐饮中海底捞、百胜中国因更突出的同店增长与业绩表现而股价显现韧性；酒店中亚朵、华住表现突出。其他公司则直接受消费力扰动与行业竞争影响，业绩与股价均较为承压。
促内需预期提振，顺周期板块短期有望受益于情绪修复。目前环境下内需有望更加成为政策可能的着力点，而近期“国务院冰雪经济高质量发展意见”、“北京民促发落地征询意见稿”相继发布，以及上海本地第二轮消费券发放等，是服务业作为扩内需重要抓手的进一步显现。同时参考过去假期制度适应经济社会微调，未来也不排除在节假日的放假安排上更加优化灵活。若促内需政策持续发力，情绪带动下顺周期赛道股价可能先于基本面迎来转机，比如此前9月底政策预期转向后，港股的餐饮和A股人服等赛道以及部分超跌题材品种领涨。
继续看好顺应消费人口和消费趋势演变的确定性。长维度看服务消费企业，一是关注四波人口出生高峰对应的结构化红利；二是通过迭代产品与门店模型探索“下沉”与“出海”增量市场；三是流量增速趋缓下会员价值的深度挖潜。总体在消费人口与消费趋势演变中发掘确定性。
投资建议：目前经济环境和市场风格下，我们建议优选确定性，并适度把握顺周期标的，短期建议配置携程集团-S、美团-W、百胜中国、海底捞、长白山、峨眉山、同程旅行、北京人力、科锐国际、华住集团-S、首旅酒店、天立国际控股、学大教育等。
风险提示：宏观政治经济等系统性风险、政策风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、重资产新项目表现不及预期等风险。
