钢铁行业周报：化债政策助力长远发展，市场渐回基本面核心驱动
投资要点：
本周钢材市场回顾
本周黑色系市场震荡偏弱，国内外多件大事整体并未超出市场预期，靴子落地后市场情绪略有回落，钢铁基本面稳定，市场逐渐回归基本面主导。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉和电炉开工率均小幅下降，日均铁水产量再降1.4万吨至234.1万吨。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量861.5万吨，周环比-0.67%/同比-1.37%，其中建材减产较多；钢材消费量继续回落至877.6万吨，周环比-1.58%/同比-5.31%，其中卷板消费较有韧性。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,218.8吨，周环比-1.3%/同比-10.91%，主要是受北方环保以及钢厂高炉检修影响，铁水产量连续两周均出现下滑，成材端供需错配，库存压力进一步减轻，基本面较为稳固。
上下游产业链情况
1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运2,673万吨，同比+4.7%；铁矿石
到港量2,263万吨，同比-12.7%。本周日均疏港量314万吨，周环比-1.8%/同比+3.9%；港口铁矿石库存15,269万吨，周环比-1%/同比+35%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.14%，周环比+1.9pct/同比-1.53pct；钢厂焦炭产能利用率86.61%，周环比+0.03pct/同比+0.24pct；本周炼焦煤库存合计2,565万吨，周环比+0.13%/同比+12.77%；焦炭库存合计838万吨，周环比+0.01%/同比-1.59%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为82.29%，周环比-0.15pct/同比+1.28pct；电炉开工率为70.09%，周环比-1.44pct/同比+0.01pct；日均铁水产量234.1万吨，周环比-0.6%/同比-1.95%。
下周市场展望
1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率小幅下滑至59.74%，测算钢厂螺纹钢即期毛利周环比继续回落，钢厂仍保持相当的生产动力，但受到北方环保限产扰动以及高炉检修影响，短期开工率维持稳定水平。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，整体维持原料低库存水平。铁矿石到港量高位疏港量不足，港口铁矿石库存高位运行短期难改；炼焦煤库存同比偏高，焦炭库存同比偏低，炼焦产能利用率维持稳定，铁水连续减产，焦炭二轮提降开启。3）消费方面：下游钢材消费特别是建材继续收缩，短期铁水和钢材产量回落，支撑库存继续去化，当前基本面整体稳固。宏观方面，美联储降息进一步打开国内货币政策空间，美国大选结果出炉美未来政策存在不确定性，国内扩内需等增量政策工具在未来有加力可能，黑色市场仍主要聚焦国内政策和需求变
化，化债政策落地对地方减负增动能有重要作用，从长期来看将进一步稳固下
游钢铁需求预期。整体来看，目前钢铁行业基本面稳固，化债政策利在长远，钢价仍具备继续反弹的基础，关注钢材冬储情况。
投资建议
增量政策仍在路上，四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及
受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
风险提示
控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。
