证券行业迎业绩弹性爆发，修复趋势持续强劲
摘要：
上市券商整体展现业绩弹性，营收、归母净利同比降幅收敛截止今年三季度，我国43家上市券商共实现营业收入3714.28亿元，同比下降2.41%，相对于2024H1降幅收敛10.28个百分点；实现归母净利润1034.49亿元，同比下降5.54%，相对于2024H1降幅收敛16.39个百分点；实现归母净利率27.85%，相对于2024H1提升63.7bp。
中信证券龙头地位稳固，头部券商排名相对稳定截止今年三季度，中信证券实现营业收入461.42亿元，同比增加0.73%；华泰证券和国泰君安分别实现营业收入314.24亿元和290亿元，同比增加15.41%和7.29%；营业收入前十的券商依次还有中国银河（270.86）、广发证券（191.37）、申万宏源（174.56）、中信建投（143.15）、招商证券（142.79）、东方证券（140.79）、中金公司（134.49）。从归母净利润来看，中信证券实现归母净利润167.99亿元，同比增长2.35%；华泰证券和国泰君安分别实现归母净利润125.21亿元和95.23亿元，同比增加30.63%和10.38%；归母净利润前十的券商依次还有招商证券（71.5）、中国银河（69.64）、广发证券（67.64）、国信证券（48.79）、中信建投（42.97）、申万宏源（38.5）和东方证券（33.02）。
华泰证券盈利能力行业领先，招商证券净利润率表现优异从净资产收益率（ROE）角度来看，华泰证券盈利能力行业领先，2024Q3达到7.59%，相对于2024H1提升4.41个百分点；中信证券、招商证券ROE位列二、三位，ROE分别6.3%和6.12%；天风证券、海通证券前三季度表现较差，ROE分别为-2.3%和-0.41%。从净利润率来看，招商证券净利润率达到50.07%，大幅高于其他上市券商；其他盈利的上市券商中，国海证券和中泰证券净利润率排名相对靠后，分别为6.31%和6.77%。
东兴、红塔证券展现较强业绩弹性，部分上市券商业绩仍承压基于低基数效应和权益市场表现回暖，部分中小券商展现较强业绩弹性。从营收角度来看，东兴证券前三季度业绩增速行业领先，同比增速达到168.23%；红塔证券、首创证券增速位列二、三位，同比增长85.52%和42.81%。从归母净利润角度来看，红塔证券以203.85%的增速位于行业首位，东兴证券（100.73%）、第一创业（95.45%）、首创证券（63.1%）、华林证券（61.65%）和山西证券（57.83%）业绩增速同样超过50%。但在资本市场边际改善的背景下，目前仍有部分上市券商业绩相对承压，其中不乏海通证券、中金公司、中信建投等头部券商，业绩同比下滑超过20%。
投资建议：在一系列政策组合拳的推动下，我国资本市场投资者信心不断修复，交投活跃度持续提升，证券板块景气度重回上升通道。我们认为，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标仍将持续定调板块未来走向，流动性相对宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动行业盈利能力预期改善，预计四季度上市券商将持续展现业绩弹性。我们看好板块三类标的：一是综合实力强劲的头部券商，二是有望通过并购重组提升核心竞争力的券商，三是数字化转型发展较好的券商。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、资本市场深改政策落地不及预期的风险、资本市场剧烈波动的风险
