《锂电产业新风口：电气设备行业暖春来临，蓄势待发》
上轮周期底部：供给侧在2019年陆续出清，需求依赖于2020年平价周期的拐点
2019-2020年周期底部，产业渗透率处于早期阶段，“在手现金-短期负债”在19Q3开始转正。
盈利的低点出现在18Q4和19Q4。
2019年陆续出现上游Alita、中游沃特玛为代表的供给出清。
需求的故事依赖于欧洲补贴周期+中国新能源车平价周期。
本轮周期底部：手握“重金”但结构不均，供给竞争者多
现金充足：截止24Q3统计口径企业“在手现金-短期负债”为2442亿元，但宁德时代一家独大为2197亿元。
2016年以来的跨界者资金超2800亿元，且较多集中于正极和电池领域。
本轮周期底部：本轮盈利的承压更大，宁德时代和材料企业劈叉严重
充沛的现金流和跨界者增大了底部的耐受力。本轮下行周期出现更为严重的盈利挤压，宁德时代和其余材料的净利率劈叉严重。
宁德时代、比亚迪等强话语权挤压了材料行业盈利水平，本质是下游车企价格战的压力上传和产业话语权的争夺。24年1-9月新能源车195款降价规模超23年全年的150款。
底部相似的故事：2024年以来供给侧负反馈在进行中
本轮周期锂电产业资本开支（经调整）从23Q2开始负增长，至今持续6个季度；宁德时代则从22Q4开始负增长。
从产能利用率角度，磷酸铁锂正极为例，23-24年产能利用率较低，而19年底部则大多在80%以上。
本轮底部：铜箔、铁锂行业已持续大面积亏损
铜箔：我们预计23Q3加工费实质性亏损，延续三个季度后，在24Q2开启被动涨价。
铁锂：我们预计加工费24Q1左右亏损，一个季度后出现小部分招标价格的反弹，截止目前持续约3个季度亏损。
四因素指引：铁锂供给端的“价格”反馈或将看到
盈利能力、现金能力、资本开支分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，指引供给端的变化，同时政策作为外部变量也在影响供给侧企业家的决策（量、价）。
盈利和现金流压力大的环节铜箔、负极出现了一定的价格的“反抗”，预计铁锂环节有较强的涨价动力。
供给侧的“负反馈”：当前处于产业底部第二阶段
供给侧的反抗经历一般会经历扩张放缓、减产、价格止跌、停产退出等过程。无非是从量、价两个方面的负反馈。
第一和第二阶段往往伴随着财报的触底，当前处于底部第二阶段。
产业自身的供需调整：材料产能利用率拐点在25年前后
我们预计全球主要锂电材料产能利用率25年前后处于低点状态（预计触底节奏：铁锂正极慢于电池、三元正极、负极）。
