铝价飙升背后：出口退税取消，氧化铝价格持续攀升，铝行业面临新挑战
宏观：本周（11月11日-11月15日，下同）宏观面多空交织，一方面国内继续释放积极信号，楼市新政出台，契税优惠加大及增值税免征，有望提振房地产行业。海外方面，美国10月CPI同比增长至三个月高位；特朗普承诺的加征关税及其国内的减税政策可能带来通胀上行压力，市场降息预期回调，美元指数延续涨势，金属市场承压。周内美国前财长建议对华加征关税，贸易战风声再起。11月15日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告，从12月1日开始，取消铝材等产品出口退税，此次政策几乎涵盖所有出口的铝材品类，将增加出口的成本，或影响铝加工企业的出口量。
电解铝：
供应：本周国内电解铝持稳运行为主。河南某电解铝企业仍在停槽检修中，截至本周停槽总量已经达60多台，预计后续停槽总量有限；贵州双元二期扩建项目举行铝水下线仪式，企业计划后续每天启动2个电解槽的速度通电，预计满产仍需要到年底。成本端，周内国内氧化铝市场期现背离，现货市场偏紧维持上涨，电解铝成本上移，截至11月14日，国内电解铝即时完全平均成本约20,893元/吨，较上周四上涨516元/吨，周内国内电解铝现货大幅下跌，行业平均盈利转为负值，全国电解铝平均亏损约253元/吨，行业利润较上周四下降1,586元/吨。海外方面，周内印尼某电解铝厂二期新增产能投产延迟，目前共投产3万吨左右，剩余22万吨继续投产时间待定。而海外氧化铝现货成交价格再度上涨，海外铝厂利润压缩明显。
需求：本周国内下游开工整体持稳为主，周内铝价连跌，给予下游补库机会，企业多按订单生产为主，另据家电行业企业反馈，海外部分终端担心后续出口关税有变动，对国内铝制品及家电等补库意愿转好，仍需关注铝加工企业海外订单情况。
铝加工：据SMM，2024年10月(31天)全国铝水棒总产量150.7万吨，环比减少2.1万吨。10月国内铝水棒开工率为58.0%，环比下降0.8%。进入11月中旬，因建材市场持续走弱，企业开工率低迷。同时由于西北运输不畅、国内铝棒供应端减产、汽运货占比增加等影响因素，国内铝棒库存仍在下降。据SMM，截至11月14日，国内铝棒社会库存为9.66万吨，较上周四去库1.05万吨。新疆地区发往湖州等地的铝棒在途已经获批，需注意后续在途货抵达后的累库风险。本周国内铝型材企业综合开工率持稳运行，录得49.50%。此前北方地区受环保减产的企业，为保证交付本周稍加大产出，开工率因此上行。分板块看，建筑型材需求较差，工业型材相对稳定，部分企业新增汽车型材需求，考虑到12月组件排产下行，光伏型材开工率或将走弱，拖累整体开工。考虑铝材出口退税取消，或对开工率造成进一步冲击。
铝土矿：截至11月8日，国内港口铝土矿周度入港总量233.7万吨，环比减少93.34万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港量206.92万吨，环比减少63.34万吨，澳大利亚主要港口铝土矿周度出港量88.86万吨，环比增加8.03万吨。几内亚铝供应扰动不断，个别矿企铝土矿增加发运量，但铝土矿周度发运量迟迟未能恢复至雨季前的水平；而贵州清镇地区停产的露天铝土矿仍未复产，短期内预计铝土矿供应持续偏紧，价格偏强运行为主，本周几内亚铝土矿CIF价格上涨2.5美元/吨。
氧化铝：海外方面，截至11月14日，西澳氧化铝FOB价格维持693元/吨，折合国内主流港口对外售价约5968元/吨左右，高于国内氧化铝价格401元/吨，氧化铝现货进口窗口维持关闭状态。国内方面，截至11月14日，全国氧化铝周度开工率较前一周上调1.88个百分点至85.51%，主因西南地区检修的产能陆续恢复正常运行状态。氧化铝现货成交价格重心继续抬升，山西地区氧化铝现货成交价格区间5630-5700元/吨；河南地区氧化铝现货成交价格区间为5580-5670元/吨；贵州地区氧化铝现货成交价格区间为5500-5600元/吨；广西地区成交价格为5550元/吨；山东地区氧化铝现货成交价格区间为5550-5580元/吨。整体而言，国内氧化铝运行产能提升困难，虽然当前氧化铝周度开工率处于相对高位，但北方重污染天气预警时有发生，氧化铝焙烧间歇性受到影响；几内亚雨季以及铝土矿发运扰动事件接连来袭，几内亚铝土矿供应量短期或难有增量，铝土矿供应偏紧对于氧化铝运行产能提升的限制持续存在；氧化铝厂偶有设备故障或检修事件发生。在此情况下，氧化铝供应难有大的增量，而海外氧化铝价格居高不下，短期难有进口氧化铝供应补充。供应偏紧情况下，电解铝运行产能持续增长，需求预计维持小增趋势，叠加备库需求，氧化铝基本面呈现供应小缺口，对氧化铝现货价格形成一定的支撑。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至11月15日，预焙阳极均价为4330.0元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2285.0元/吨，相比于上周上涨20.0元/吨，周环比增加0.9%。
投资建议与行业评级：短期来看，国内政策仍在发力，但海外降息预期回调和美元走强给到商品一定压力；出口退税取消或短期对出口造成冲击，给需求端带来更大压力，仍需关注淡季需求走势。相较而言，氧化铝基本面表现更为强势，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
