建材行业并购风起云涌，盈利压力加大，四维路径探寻并购新机遇
并购潮再袭，建材盈利承压或加大并购动能
我们跟踪自1994年至今企业并购金额和数量情况，发现曾经历两波并购潮：第一次在21世纪初开始，2007年并购金额达到13万亿元巅峰，第二次则在2013年前后启动，至2021年再次冲击13万亿元高峰。22-23年由于企业自身经营普遍承压较大，市场整体并购也明显放缓，23年并购金额达5.51万亿，较21年高点下降18%，今年M1-10并购金额同比仍有21%的降幅。建筑建材并购规模来看，过去五年整体保持增长，截止23年末建筑建材并购金额达91.16亿美元，较18年CAGR达8.3%。并购数量来看，过去五年建筑建材占全行业比重始终处于3~5%区间内，23年建筑建材并购数量占3.9%，今年以来占比持续提升，24Q3建筑建材并购数量占比达4.9%。我们认为这主要受行业盈利显著下滑、亏损面扩大，企业经营承压较大影响，22年以来建材行业利润持续下滑，至24H1利润同比-55%达682亿元。我们结合政策复盘重组指数历史走势，14年重组行情累计超额收益率208%，持续时长974个交易日。此轮来看，2024年9月24日证监会发布“并购六条”（《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》），并购行情再起，截止11月12日，重组指数累计超额收益率达40%，持续49个交易日，我们认为对比前一轮行情来看仍处起步阶段。
按图索骥：四条路径、四类逻辑主线探建材重组标的
我们从四条路径自上而下来寻找此次并购重组受益建材标的，分别为国资委实控、地方国资实控、民营自然法人实控以及从出资人（LP及PE等）角度进行研究，四条路径下分别从收购资产、置换资产以及具有集团资产注入预期/具备“壳”资源属性来梳理。
综合来看，我们从以下四类逻辑主线遴选核心标的：
1）已公告收并购事宜，以实现产业整合：建议关注广东宏大/江南化工，均已公告收购同行业的民爆炸药资产，未来将进一步实现产业整合。2024年前三季度两家企业利润增速分别为31%/7%，未来公司有望通过提升市占率释放更多业绩空间。
2）已公告收并购、资产置换或剥离事宜：建议关注佛塑科技、道恩股份，均已有公告收购资产事宜，建议关注本钢板材/易成新能/山东玻纤，均有公告资产置换或剥离事宜，且剥离业务多为盈利相对较差的板块（如山东玻纤的热电业务），而注入业务多为盈利更优且具备更高估值的资产板块（如本钢板材收购的矿业），因此此类企业未来完成并购重组后或将实现业绩估值双升。
3）同一集团实控下有待上市资产注入预期，具备壳属性：推荐公元股份/伟星新材，所在集团下具有IPO未过会的资产，分别为公元新能/伟星光学，未来或存在将资产注入上市公司的可能，当前股市PB分别为1.1/4.8，ROE分别为2.7%/12.0%。
4）中建材系存整合预期：推荐天山股份/宁夏建材，有望受益中建材整合旗下水泥资产，24年前三季度归母净利润分别转亏/-41%；推荐中国巨石/中材科技，有望受益中建材整合旗下玻纤资产，24年前三季度归母净利润分别-43%/-64%，市场景气下行或将进一步助推公司积极整合。
风险提示：公司并购重组进度不及预期、并购宽松政策落地不及预期、建材行业基本面景气下行超预期等。
