10月保险市场速评：寿险保费增速放缓，聚焦25年开门红业绩展望
投资要点：上市寿险公司10月单月保费收入同比-1.3%（不含太平，下同），增速转负；产险公司10月单月保费合计同比+9.5%，其中人保车险单月保费同比+6.4%，非车险整体+12.3%。我们认为，保险行业负债端资产端均有改善机会，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。
【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-10月累计同比分别为+4.9%、+9.4%、+2.4%、+1.8%、+5.6%；10月单月原保费同比分别-2.6%、-1.9%、+2.3%、-0.2%、-2.8%。其中太保增速下滑10.4pct，国寿降幅收窄1.4pct，平安、新华、人保增速转负。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-10月累计同比分别为+4.8%、+6.5%、+7.4%、+13.0%；10月单月保费同比分别+7.8%、+12.2%、+3.9%、+36.1%，其中平安、人保增速提升1.3/1.1pct，太保、众安增速分别下滑3.3/7.9pct。
上市寿险公司10月单月总保费增速继续回落。1）上市寿险公司10月单月保费同比-1.3%，9月单月增速为+7.0%。我们认为保费增速继续环比下滑的原因，主要原因为：①预定利率下调、产品切换后带来短期销售乏力，②部分公司精力开始转向2025年开门红筹备。中国太保单月保费增速好于同业，我们预计主要是由于上年同期基数较低影响。2）人保寿险10月单月长险首年、期交首年保费分别同比+9.7%、+73.6%，增速分别继续回落50pct、55pct。人保健康险10月单月长险首年、期交首年保费分别同比+201%、+183%，增速分别提升40pct、13.2pct。3）据环球网保险综合报道，目前保险行业已陆续开启2025年开门红，分红险产品成为大部分公司主打产品。分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。我们认为，短期来看由于产品形态相对复杂、当前分红实现率普遍较低等因素影响，分红险还需要一定时间被市场接受，但长期来看其综合优势明显，有望成为行业未来保费增长的重要驱动力。
产险整体增速略有提升，人保车险、非车险增速环比均有改善。1）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-10月累计同比分别为+4.8%、+6.5%、+7.4%、+13.0%；10月单月保费同比分别+7.8%、+12.2%、+3.9%、+36.1%。2）10月人保车险保费同比+6.4%，较9月增速继续提升1.1pct。根据汽车工业协会数据，受汽车报废补贴更新等政策推动，10月汽车产销环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%，其中新能源车产销同比分别增长48%和49.6%。3）10月人保非车险同比+12.3%，增速提升3.4pct，其中意健/货运/责任/企财/农险/信保分别同比+25.6%/+22.2%/+7.8%/+1.1%/-1.4%/-22.8%，较9月增速分别+7.3pct/+16.0pct/+0.1pct/-10.8pct/+5.8pct/-38.6pct。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率下滑至2.09%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年11月15日保险板块估值0.59-0.94倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。
