11月证券行业大放异彩：并购交易火爆，投行创新模式引领潮流
核心观点
提升上市公司质量、提高股东回报逐渐成为我国资本市场改革的核心命题之一，并购重组浪潮兴起蕴含券商业务机遇。2024年以来，监管部门接连出台并购重组相关政策，推动上市公司并购重组，以活跃资本市场、提升经济效率及培育新质生产力发展。对于上市公司而言，合并公司竞争优势增强、定价能力提升，被合并公司股东则在减持受限后获得一个新的股权退出路径。对于投资者而言，鉴于我国当前仍有较多公司处于“内部人控制”阶段，股东回报的重视程度亟待提高，以并购重组提升企业价值，有望在给投资者创造价值的同时，也给内部人自身创造价值。对于券商等资本市场中介而言，财务顾问、资本中介、投研联动等业务模式均有望受益。2012-2016年间的并购重组浪潮中，多数券商在多数年份，财务顾问净收入占投行业务净收入比重居30%左右，高者甚至可突破60%，财务顾问业务贡献了可观的投行业务收入。除财务顾问业务以外，并购基金业务发展潜力较大。并购基金的运作模式通常是通过收购企业股权从而获得对企业的控制权，然后对其进行重组改造，并在合适时机出售。一方面，我国经济历经数十年高速发展，产生了一批组织庞大、业务多元、被内部人控制且估值较低的公司。另一方面，我国资本市场改革愈发注重股东回报，且无论机构投资者还是个人投资者，股东利益诉求日益提升。并购基金可以作为主动管理的中介，在收购企业后可以带着股东诉求参与企业管理，通过提升企业价值，最终实现股东、内部人和中介多方共赢。
市场交易活跃度仍居高位，IPO略有复苏。（1）经纪业务方面，11月A股日均成交金额为19,676亿元，环比-2.3%，同比+122.4%。（2）投行业务方面，11月IPO数量为31家，募集资金规模为52.116亿元，环比+4.9%；11月再融资规模为238.88亿元，环比下跌+150.0%；11月企业债和公司债承销规模为4250.06亿元，环比+37.49%（3）自营业务方面，上证综指+1.58%，沪深300指数+0.66%，创业板指数+2.75%，中证全债指数上涨0.71%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至11月30日，两融余额为18,444.07亿元，环比+7.90%。
投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联证券。
风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。
