农林牧渔周报：海外禽流感风波恐引进口引种危机，行业前景堪忧
投资要点：
生猪：悲观预期或有修复机会。
本周需求支撑不足，涌益现货价格继续下跌至15.6元/kg左右，悲观预期在期货盘面充分计价，主力合约2501跌幅超3%，3、5、7月合约均跌至成本线附近。结合农业部10月能繁增幅放缓、仔猪新生数据出现年内涨价后的首次环比下降（-1.2%），若年底现货及仔猪价格出现双低，产能或持续震荡，明年猪价悲观预期或存在修复机会。
摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。
肉鸡：祖代进口引种面临中断，关注25年种源向上弹性。
种禽端盈利较好、终端需求一般。Wind数据显示本周烟台鸡苗4.2元/羽，环比-10.6%，同比+115.4%；毛鸡价格7.5元/公斤，环比-1.3%，同比+7.7%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代、商品代）盈利较好，近期逐步进入停苗期，商品苗价格有所下滑但比往年同期更为坚挺。
我国祖代进口引种面临中断、预计持续时间至少3个月。本周我国在美引种州、新西兰相继出现禽流感病例，海外祖代鸡进口面临中断（据Mysteel，24年1-10月，美国进口祖代品种占比超40%）。前期引种受限效果已有凸显，24Q4苗价淡季不淡；新一轮引种中断，或加剧种源紧张、提振产业信心，看好25年产业链涨价。2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。
饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。
鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现一般，普水中草鱼、罗非同比-1%/-11%，环比-2%/-2%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+9%/+32%/+4%/-13%，环比-4%/-2%/+5%/-2%。
国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势持续提升市占率，现金流状况改善。
关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团。
宠物：乖宝位居头部、中宠调整初见成效
行业资讯：
草姬集团通过港交所聆讯，其产品主要为保健品，有2款宠物保健品针对宠物消化系统健康和抗敏感功能。
网易严选宠物用品超市广州首店开业，与邻小虎合作开设。
安旭生物子公司泰萌勒开业，专注于提供全方位的、高质量的宠物医疗服务。
销售观察：
燃数科技发布了11月的宠物食品行业全电商平台数据：由于2024年双十一较2023年提前10天于10.14开始预售，10月透支11月销售，宠物食品行业24年11月销售额同比下降17.5%，达127.6亿元。10-11月整体销售额同比上升7%，达259.6亿元；增速较24年前3季度有所放缓，其中Q1-Q3增速分别为40%、24%、13.6%。中宠：今年以来，公司的整体表现较去年趋势向好，主粮业务稳步向上。11月整体表现优于行业，单月销售额同比下降14.9%；10-11月同比上升29.1%，较23年同期增速（8.3%）大幅提升。较今年前3季度增速有所放缓，Q1-Q3增速分别为53%、68.8%、47.5%。10-11月分品牌来看，顽皮、领先、ZEAL的销售额的增速分别为-4.8%、61.2%、80%，其中顽皮的销售有所回落，领先、ZEAL趋势良好；公司主粮整体增长24.8%，占整体销售60%，增长趋势较前3季度得以持续。乖宝：整体表现大幅优于行业，11月单月销售额同比上升11.3%；10-11月同比上升58.4%，增速较前3季度有所加快。10-11月分品牌来看，麦富迪、弗列加特的销售额的增速分别为18.4%、334%，其中麦富迪增速有所回落，弗列加特显著加快。建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点。关注乖宝的领先优势。
风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
