科技崛起新篇章：2025计算机战略聚焦自主自强，国产替代与AI应用前景广阔
基本面及预期、流动性与风险偏好影响下，计算机24年经历双杀与双击的反复。回望2024年计算机板块行情，9月中旬之前表现居末，而9月中旬后表现居前，直观来看是在一系列增量政策出台背景下，基本面从偏弱的现实转为较强的预期，市场风险偏好与流动性也得以修复改善，板块从戴维斯双杀走向双击。背后的规律在于，计算机板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端；而估值的波动对市值波动的影响显著大于基本面。
综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好国产替代和AI落地两大方向。展望2025年，我们面临的国内环境可能是：一揽子增量政策从发布到逐步落地，需求端从偏弱现实走向较强预期后，可能需要重点关注预期能否逐步有不同程度落地，供给端国家强调科技打头阵，目标实现独立自主、自立自强、统筹高质量发展与高水平安全。面临的海外环境可能是：特朗普回归，加征关税、多边贸易冲突再起，需求端从较强现实走向弱预期，供给端对华科技出口管制和制裁升级。在此背景下，我们重点看好对应“自立”、“安全”的国产替代、对应“自强”、“发展”的AI落地两大方向。
主线一：国产替代；重点推荐产品化程度高、基本面边际向上的信创、工业软件。我们认为，2025年信创板块有望迎来四重催化，宏观层面一是化债改善支付能力、二是中美关系提升国产替代紧迫度；行业层面是存量替换需求、增量下沉提升普及渗透。经营验证上，以信创板块四大核心子类为例，1H24营收显示需求触底回升。工业软件方面，长期受益于国产替代、制造业转型升级背景下普及渗透率提升、AI与正版化进程，短期受益于顺周期背景下PMI回暖、高毛利率/高费用率背景下若收入增速回暖，预期利润弹性大。
主线二：AI落地；重点推荐生成式、解析判别式大模型在C端/B端/安防/智能驾驶等场景应用。生成式大模型落地进入加速期，AI头部公司份额提升；面向B端，当前产品开发、营销客户、知识管理为落地最多的领域。面向C端，提高个人效率、提供情感陪伴有望成为最重要的2个应用场景。解析判别式大模型重点关注在安防、智能驾驶等场景的落地。经营验证层面，由于模型能力成熟、下游需求较为稳定、订阅制接受度更高，美股AI应用类上市公司业绩已实现验证，资本市场表现突出，可以沿着海外映射视角寻找国内投资机会。
投资建议
综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好国产替代和AI落地两大方向。国产替代重点推荐工业软件领域龙头中控技术，AI落地重点推荐办公软件龙头金山办公、场景数字化龙头海康威视、智能驾驶激光雷达及机器人龙头速腾聚创、大模型及场景落地龙头科大讯飞。
风险提示
行业竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。
