《2025年风电市场风云再起：陆海风齐头并进，长期成长潜力无限》
25年陆海风装机需求共振，看好海风成长空间：1）陆风：24年1-11月国内陆风招标100GW，同比增长70%，陆风招标景气度高；陆风中标价企稳；陆风大型化降本驱动IRR高增，24、25年装机预期80、100GW，25年景气度高。2）海风：24年1-11月海风招标9GW，总体景气度低于预期。标志性项目来看，江苏审批问题已基本解决完毕；预计12月底三峡大丰800MW、国信大丰850MW项目有望启动开工，射阳1GW项目于25Q1启动开工。广东航道问题解决在即，判断青洲五七、帆石一二项目有望于24年底或25年初开工，25年底并网，为25年贡献足额装机量。预计海风24年装机7~8GW、25年装机13~15GW，分别同增25%、100%；远期深远海衔接，具备长期成长性。
欧洲海风装机有望起量，新兴市场陆风成长性强。根据GWEC预测，25年底欧洲海风装机将有所起量，26~27年新增装机达到8GW+，2028年10GW，2029年17GW、2030年23GW。预计非洲、中东、印度、其他亚太地区陆风装机增速较快，2023年新增装机体量分别为0.6、0.3、2.8、3.7GW，预计28年新增装机体量3.4、1.8、5、9.4GW，年均复合增速41.5%、43.1%、12.3%、20.5%。预计新兴市场陆风新增装机从2023年的13.8GW增长至2028年的26.5GW，年均复合增速14.1%。
海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升；预计2024、2025年海缆市场规模73、159亿元，同比增长10%、118%；2030年海缆市场规模达到336亿元，2025~2030年年均复合增速16%，与海风装机复合增速基本一致；海缆开标
结果来看，220kV毛利率基本稳定在35~40%之间，500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标结果毛利率50%+。海外海缆供需缺口约100~200亿元/年，中国企业具备出口机会；东缆、中天率先获得海外主缆订单。
塔筒：国内需求高增，出海打开空间。受行业开工景气度不佳，行业加工费下行，叠加固定资产较重，24年塔筒管桩企业单吨净利持续下行；判断25年行业开工景气度提升后，相关企业业绩有望实现量利齐升。海外方面，受益于原材料及人工优势，出海单吨净利达2000~2500元/吨，远超国内盈利。
风机：风机价格企稳，盈利能力底部反弹。风机企业陆续反内卷，招投标价格企稳，24年起各主机厂风机业务毛利率已逐季改善；
主机厂主要通过技术&供应链实现降本，预计25年毛利率将实现底部反弹。
铸件：大铸件紧缺，具备涨价基础。铸件行业整体供需宽松，壁垒在于精加工。23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行，使得一线企业微利、二线企业出现亏损。预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。
投资建议：25年海风装机增速高，具备长期成长性。推荐东方电缆、起帆电缆，关注中天科技、亨通光电；推荐大金重工、天顺风能、
海力风电、泰胜风能。25年陆风装机景气度共振提升，风机板块受益价稳、成本优化实现盈利反转，铸件等板块具备涨价基础享受较高的盈利弹性。推荐三一重能、明阳智能、金风科技，关注运达股份；推荐日月股份，关注金雷股份；关注时代新材、中材科技；关注崇德科技、新强联（机械覆盖）、长盛轴承。
风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格快速提升。
