“紧跟三中全会步伐，揭秘资本市场与多层次保障体系改革新动向——非银金融行业周报深度解读”
投资要点：
行情回顾：上周非银指数上涨2.6%，相较沪深300超涨0.7pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为3.3%和1.7%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额8026亿元，环比上一周降低2.3%；两融余额1.44万亿元，环比上一周降低1.3%；股票质押市值2.37万亿元，环比上一周降低1%。
券商：二十届三中全会明确资本市场改革方向，自营业务收入为中期业绩主要决定因素。1）顶层设计方面，二十届三中全会公报三次提及金融，明确统筹推进财税、金融重点领域改革，深化金融体制改革，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，随后的证监会党委（扩大）会议传达贯彻全会精神，为全面深化资本市场改革指明方向。我们认为一方面严监严管的制度约束仍将进一步强化，既有利于肃清市场秩序，也有利于化解风险；另一方面围绕金融“五篇大文章”的制度创新有望逐步推出，既有利于培育耐心资本，增强资本市场内在稳定性，也可以引导资本支持新质生产力，推动产业高质量发展。2）中报披露方面，上周上市券商陆续公布中期业绩预告，净利润表现有所分化，自营业务仍是业绩差异的关键决定因素。此外，仍需进一步关注一二级市场逆周期调节下的投行业务长期影响。3）打造一流投行建设方面，浙商证券申请国都证券股东资格获证监会受理，行业并购重组进程持续加速，我们重申在顶层设计指引下，实现资本与实力的提升将成为下一阶段头部券商发力的重点，建议把握相关主题配置机遇。
保险：续期拉动缓解寿险新单压力，多层次保障体系建设方向不改。1）上市险企披露6月保费数据，受去年同期预定利率下调导致的炒停售催化，今年二季度新单仍有一定的高基数压力，但一定程度上推动续期业务的增长动能提升。近期部分险企进一步主动下调预定利率，2.75%产品也已逐步上架，我们认为在理财收益率持续下行背景下，保险产品仍具有较高的竞争优势，“炒停”或进一步催化居民储蓄需求。财险业务来看，新车销量下滑拖累6月增速，考虑到今年4月末七部门联合印发的汽车以旧换新相关政策推动，我们对全年车险增速展望保持中性，同时在风险减量服务引领下，大型险企车险业务COR有望呈现边际改善态势；非车业务中太保财险增速领先上市同业，近期频发的洪涝灾害静态测算下赔付支出占比仅为0.3%，对非车业务COR影响有限。2）二十届三中全会明确保险业的发展方向，提及发展多层次农业保险，健全社会保障体系，促进医疗、医保、医药协同发展和治理，积极应对人口老龄化等。我们认为保险公司在多层次保障体系建设中发挥着重要的作用，一方面在利率下行趋势下养老职能更为突出，另一方面产品体系的独特优势很大程度上弥补了医疗支出缺口，上市险企的价值有望逐步凸显。
投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，长端利率中枢企稳与资本市场投资端改革预期向好，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
