“复产助力盈利腾飞，财务结构优化显实力，企业稳步向前！”

云铝股份(000807)

最新动态：云铝股份公布了2023年三季报，数据显示，在2023年的前九个月，公司营业收入达到了297.61亿元，较去年同期下降了20.74%；归属于母公司的净利润为25.05亿元，同比下降了33.44%。在第三季度，公司的营业收入为120.91亿元，同比下降了5.27%，但环比增长了46.97%；归母净利润为9.9亿元，同比下降了9.85%，但环比增长了57.07%。

复产增产助力盈利提升，财务状况稳步改善：在产量方面，由于云南地区的限电限产政策，云铝股份的电解铝产量有所减少。根据百川盈孚的数据，2023年上半年，云铝股份总共减少了123.2万吨/年的产能，我们预计前三季度的电解铝产量同比下降了约62万吨。尽管上半年业绩受到了减产的影响，但随着云南进入丰水期，公司已经于6月份恢复了减产产能，并已逐步恢复至满产状态，我们预计第三季度的产量环比增长了约20万吨。在价格方面，前三季度长江铝的平均价格为18611元/吨，同比下降了8.4%；而在第三季度，这一价格上升至18832元/吨，同比增长了2.4%，环比增长了1.67%。在利润方面，预焙阳极、云南水电和电解铝的成本均有所下降，推动了电解铝的盈利能力提升。在财务方面，公司短期借款和一年内到期的非流动负债均有所下降，资产负债率显著降低至27.7%，财务状况得到进一步优化，利息费用同比下降了30.55%至0.4亿元。

铝价前景乐观，水电铝行业龙头获益：电解铝的供应端受国内产能限制，新增产能有限，海外电解铝的产能增长不明显，加上“双碳”和能耗双控政策的持续推进，原铝的供应弹性将逐步减弱。我们预测，2023-2025年全球原铝的供应量年均增速可能稳定在2%。在稳增长和扩内需的政策推动下，传统需求有望出现边际改善，新能源领域的汽车和光伏用铝量也可能带来新的增长。在全球绿色低碳发展的背景下，电解铝的需求有望保持韧性，预计2023-2025年全球原铝的需求年均增速约为2.2%。供需缺口预计将继续扩大，铝价中长期或将继续上涨，电解铝板块的盈利有望得到支撑。云铝股份的电解铝产能已恢复至满产，产量的增加有望带来业绩的提升，同时，作为国内水电铝行业的龙头企业，公司在“双碳”政策的推动下，水电铝的溢价优势有望逐步显现。

盈利预期：我们预测，2023-2025年摊薄每股收益分别为1.31元、1.55元、2.14元，对应当前股价的市盈率分别为10.2倍、8.7倍、6.3倍。

潜在风险：电解铝的需求可能不及预期，云南电解铝产能的生产可能受到限制。

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