2023年三季报亮点解析：业绩飙升，毛利率惊艳市场！

长城汽车(601633)

投资亮点

最新公告显示，公司发布2023年第三季度报告，报告期内，公司营业收入达到1195.04亿元，同比增长20.13%；归属于母公司的净利润为49.94亿元，同比下降38.79%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为38.07亿元，同比下降12.27%。第三季度营业收入为495.32亿元，同比上升32.6%，环比上升21.0%；归属于母公司的净利润为36.34亿元，同比上升41.9%，环比上升206.1%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为30.58亿元，同比上升34.0%，环比上升216.4%。公司第三季度的业绩表现超过了市场预期。

在产量规模与产品结构方面，公司持续优化，降本控费效果显著，出口业务对公司盈利贡献较大。具体来看，第三季度公司批发销量达到34.6万辆，同比增长21.9%，环比增长15.7%，其中哈弗品牌销量20.15万辆，同比增长21.7%，环比增长20.8%；坦克品牌销量4.69万辆，同比增长33.6%，环比增长37.4%，市场份额同比和环比分别提升1.2个和2.1个百分点；魏牌销量1.49万辆，同比增长75.9%，环比增长1.1%。第三季度公司单车平均价格为14.31万元，同比上升8.8%，环比上升4.6%。毛利率为21.66%，环比上升4.3%，主要得益于规模效应的增长和产品结构的优化，以及公司持续推进的供应链降本和出口业务的增长。在费用控制方面，第三季度销管研费用率分别为3.7%、2.1%、4.0%，同比和环比均有所下降。第三季度公司单车净利润为1.05万元，同比上升16.4%，环比上升164.6%；扣除非经常性损益后的单车净利润为0.88万元，同比上升9.9%，环比上升173.5%，显示出公司在降本和出口方面的显著成效。

长城汽车正聚焦电动智能转型和高端化突破，2024年新车周期将保持强劲。展望未来，公司将继续加速新车推出，推进高端化和新能源转型。预计哈弗品牌的全新枭龙max、魏牌蓝山激光雷达版本（支持高阶城市领航辅助驾驶）、全新全尺寸SUV以及新摩卡/拿铁、坦克品牌的高端车型700/800等车型将陆续上市，这些车型主要聚焦于魏牌高端新能源和坦克差异化越野细分市场，有助于推动公司转型升级。

盈利预测与投资评级：鉴于公司出口业务的盈利弹性较大，且第三季度业绩远超预期，我们将长城汽车2023至2025年的归母净利润预测上调至69、89、117亿元，对应EPS分别为0.82、1.05、1.38元，对应PE估值分别为36、28、22倍。维持对长城汽车的“买入”评级。

风险提示：需求复苏进度可能低于预期；乘用车市场价格竞争可能超出预期。

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