“业绩飙升！浓香白酒龙头稳健发展，基础雄厚引关注”

五粮液(000858)

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五粮液公布2023年三季报，报告期内，公司实现营业收入达到625.36亿元，同比增长12.11%；净利润达到228.33亿元，同比增长14.24%；扣除非经常性损益后的净利润为227.42亿元，同比增长13.61%。在第三季度，公司营业收入达到170.30亿元，同比增长16.99%，净利润57.96亿元，同比增长18.57%，净利润58.00亿元，同比增长18.22%，业绩表现超出市场预期。

现金流强劲，储备充足

公司前三季度经营性现金流为223.89亿元，同比增长107.58%，主要得益于消费市场的复苏以及银行承兑汇票的收现，使得销售商品、提供劳务的现金大幅增加。同时，由于去年同期现金回款比例降低，导致销售商品、提供劳务的现金基数较低。截至三季度末，公司合同负债金额达到39.49亿元，较上季度末增加3亿元，同比增加9.86亿元，显示出公司储备充足。

毛利率稳定，费用控制有效

公司前三季度毛利率和净利率分别为75.86%和38.11%，毛利率同比微降0.11个百分点，净利率同比上升0.53个百分点，显示出公司良好的成本控制能力。同时，销售费用率同比下降0.58个百分点至9.96%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.84%，期间费用率总体呈下降趋势。

盈利预测、估值与评级

预计公司2023-2025年的营业收入分别为831.55/938.57/1053.22亿元，同比增长率分别为12.4%/12.9%/12.2%，归母净利润分别为304.96/346.32/390.84亿元，同比增长率分别为14.3%/13.6%/12.9%，对应EPS分别为7.86/8.92/10.07元/股，三年复合增长率达到13.56%。鉴于五粮液作为浓香型白酒龙头及高端白酒市场的领军者之一，且目前正积极推进改革、蓄力发展，综合考虑绝对估值和相对估值，我们给予公司2024年23倍市盈率，目标价205.86元，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；价格波动风险

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