N型电池片放量助力，业绩同比增长势头强劲，市场瞩目！

帝科股份（300842）

最新动态：

在2023年10月27日，帝科股份发布了其2023年第三季度报告。在报告期内，公司营业收入达到了26.22亿元，同比增长率达到了178.66%，环比增长36.04%。同时，公司的归母净利润为0.90亿元，同比增长率高达761.16%，但环比下降了22.77%。在2023年第一季度至第三季度，公司营业收入累计达到60.97亿元，同比增长133.49%，归母净利润累计达到2.93亿元，同比增长1968.41%。公司的业绩在报告期内表现非常出色，其银浆业务在量利方面均实现了显著增长。不过，归母净利润环比下降主要是由于公司在三季度计提了大约0.31亿元的信用减值损失和资产减值准备。

盈利能力与管理能力的双重提升

帝科股份的主营业务集中在光伏电池片导电银浆领域，并持续研发出适用于新兴电池片技术路线的金属化解决方案，产品满足了行业主流电池片技术路线的差异化需求。在第三季度，公司实现了10.60%的销售毛利率，同比提升了2.39个百分点，环比下降了1.21个百分点，同时销售净利率达到3.34%，同比提升4.94个百分点，环比下降2.59个百分点。从年初至报告期末，公司的销售毛利率为11.16%，同比提升了3.47个百分点，销售净利率为4.71%，同比提升了4.23个百分点。公司的银浆出货规模大幅增长，出货结构也得到了优化。预计随着TOPCon电池产能的逐步投放，以及公司在产品技术研发和市场开拓方面的持续努力，N型银浆的出货占比有望进一步上升。此外，公司的管理、销售、研发费用率分别同比下降了0.32个百分点、0.29个百分点、0.41个百分点，显示出公司在成本管控和管理能力上的提升。

N型金属化浆料业务的双赢前景

随着电池片行业需求结构的变化，帝科股份的银浆业务盈利水平有望得到提升。2023年，N型电池片的渗透率迅速上升，据InfolinkConsulting预测，TOPCon和HJT的渗透率有望分别从2022年的6%和1%提升至2023年的29%和2%。由于N型电池片使用银浆的生产技术难度更大，单位加工费用也有所提升，这有利于公司实现量利双增。此外，根据CPIA的数据，2022年PERC正银+背银耗量约为91mg/片，而TOPCon双面银浆耗量约为115mg/片，HJT耗量约为127mg/片，这进一步提升了公司银浆业务的盈利潜力。

业绩预测、估值与评级

考虑到国内TOPCon产能的快速扩张以及公司高价银浆占比的提升，我们上调了对公司业绩的预期。预计公司2023-2025年的营业收入分别为80.4/104.3/126.9亿元，同比增速分别为113.6%/29.7%/21.7%，归母净利润分别为4.2/6.0/7.7亿元，同比增速分别为2513.7%/43.7%/28.3%，EPS分别为4.17/6.00/7.69元/股。作为国内银浆行业的领军企业，帝科股份有望充分受益于N型电池片产能的大规模释放，出货需求有望持续增长。基于可比公司的估值水平，我们给予公司2024年16倍市盈率，目标价为95.93元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量增速不及预期、银价波动风险。

　　【点击查看研报：PDF原文】