"碳酸锂价格跳水拖累盈利，2023年三季报业绩稳中有进，市场预期精准揭示！"

湖南裕能（301358）

投资观察

第三季度业绩表现与市场预期相符，但盈利能力出现环比下降。公司前三季度营收达到343亿元，同比增长29%，归属于母公司的净利润为15亿元，同比下降27%，扣除非经常性损益后的净利润为15亿元，同比下降30%。具体到第三季度，营收为111.5亿元，同比增长10%，环比增长11%；归属于母公司的净利润为3.03亿元，同比增长37%，环比下降37%；扣除非经常性损益后的净利润为2.75亿元，同比增长43%，环比下降43%。毛利率为6.25%，同比下降1.87个百分点，环比下降9.12个百分点；归属于母公司的净利率为2.7%，同比下降1.18个百分点，环比下降6.85个百分点；扣除非经常性损益后的净利率为2.47%，同比下降1.4个百分点，环比下降7.05个百分点，业绩符合市场预期。

第三季度出货量环比增长31%，超出行业平均水平。公司前三季度出货量达到36.7万吨，同比增长约70%，其中第三季度出货量为15.1万吨，环比增长30%。公司下游订单充沛，年中新增的16万吨产能逐步释放，出货量增速超过行业平均水平，预计到2023年，公司的行业市占率将提升至35%以上。公司9-10月产能利用率保持在90%左右，11月排产预计环比持平或略有增长，预计第四季度出货量环比增长15-20%，全年出货量有望接近55万吨，同比增长65%以上。鉴于公司市场地位稳固，大客户份额稳步提升，动力和储能系列新产品陆续投产，预计2024年出货量有望达到70-75万吨，同比增长35%左右。

第三季度盈利能力环比下降，公司将加强一体化布局以构建成本优势。根据我们的测算，第三季度铁锂价格约为8.3万元/吨（含税），环比下降14%，第三季度单位盈利约为0.2万元，环比下降76%。主要原因是第二季度库存收益增加利润，而第三季度锂价下跌导致库存减值。若扣除减值损失1.65亿元，第三季度吨净利约为3000元，较第二季度经营性单吨利润略有下降。第二季度铁锂招标后，第三季度执行新价格，加工费环比下降，下半年加工费保持稳定。随着碳酸锂价格下降的影响减弱，我们预计第四季度表观单位盈利有望恢复，全年盈利预计达到0.35万元/吨左右。展望2024年，公司计划加强上游一体化布局，提升磷酸铁及上游原材料的自供比例，巩固成本优势，预计2024年单位盈利有望维持在0.3万元/吨左右。

第三季度末存货减少，现金流表现良好。2023年第三季度期间费用率为1.69%，同比和环比分别下降0.51个百分点和1.88个百分点；第三季度末存货为25亿元，较第二季度末减少21%；固定资产为92亿元，较第二季度末增加16%；应收账款为47亿元，较第二季度末减少2.16%。第三季度计提资产减值损失约为1.68亿元，是由于锂价下跌导致的存货跌价准备。第三季度经营性现金流为11亿元，环比增长10%。

盈利预测与投资建议：考虑到库存减值对单位盈利的影响，我们将2023-2025年归属于母公司的净利润预测调整为20/22/28亿元（原预测值为20/27/35亿元），同比增长-33%/+10%/+29%，对应市盈率为13x/12x/9x。给予2024年20x市盈率，对应目标价为58.2元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

　　【点击查看研报：PDF原文】