“业绩起伏短期看，长期盈利潜力无限，揭秘企业稳健增长之路！”

昆药集团股份有限公司（股票代码：600422）

在2024年8月22日，昆药集团股份有限公司发布了2024年度上半年的财务报告。在2024年上半财年，公司营业收入达到了35.54亿元人民币，同比减少了5.73%；归属于母公司的净利润为2.29亿元人民币，同比增长了2.74%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为1.60亿元人民币，同比减少了9.75%。

从季度数据来看，2024年第二季度，公司营业收入为17.02亿元人民币，同比减少了8.54%；归属于母公司的净利润为1.11亿元人民币，同比增长了19.98%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为0.47亿元人民币，同比减少了36.18%。值得注意的是，与政府补助相关的非经常性损益项目约为0.69亿元人民币。

公司经营分析

昆药集团已着手收购华润圣火51%的股权，这将有望进一步增强公司在三七领域的市场影响力。公司近期宣布，计划以自有或自筹资金17.91亿元人民币收购华润圣火51%的股权。得益于品牌塑造和纯销攻坚，公司“络泰”血塞通软胶囊的销售业绩创下了近年来的同期新高。华润圣火的加入，将进一步巩固公司血塞通口服系列产品的市场地位。此外，公司正式推出了“777”全新品牌，双方强强联手，有望持续提升777品牌的知名度。通过渠道整合和协同效应，公司将在院内和院外市场实现双向布局，血塞通软胶囊的销售有望实现持续增长。

“昆中药1381”这一核心品种表现出色，其盈利能力呈现良好发展趋势。公司在上半财年针对昆中药的核心产品加强了市场营销和品牌建设，效果显著，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心产品的合计销售额同比增长超过20%。2024年上半年，昆中药子公司实现收入约4.26亿元人民币，净利润约0.97亿元人民币，净利率约为23%。昆中药的盈利质量近年来逐步提高，成为公司重要的利润增长点。

公司的费用同比有所优化，毛利率的下降可能与产品结构调整有关。2024年上半年，公司的销售费用率为27.46%，同比降低了约4个百分点。公司完成了全国范围内的零售和医疗体系昆药销售渠道的整合建设，实现了从多级渠道到聚焦主流客户的转变，并借助三九商道，实现了渠道联动和赋能；毛利率为41.1%，同比降低了3.88个百分点，可能与针剂业务的收入下滑有关。

盈利预测、估值与评级

考虑到上半财年业务结构的优化以及针剂业务收入的下滑，且不考虑华润圣火并表的影响，我们下调了2024年归属于母公司的净利润预测值，从5.83亿元人民币下调至5.30亿元人民币。目前预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为5.30/6.98/8.90亿元人民币，同比增长率分别为19%/32%/28%，每股收益（EPS）分别为0.70/0.92/1.18元人民币，现价对应市盈率分别为21/16/13倍，维持“增持”评级。

风险提示

公司面临行业监管政策加强的风险、带量采购降价的风险、产品成本上升的风险以及市场竞争加剧的风险等。

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