淄博飞源合并大幕拉开，氟制冷剂市场量价齐飞，新格局即将成型！

巨化股份（600160）

事件：

公司公布了2024年上半年报告，上半年实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%；实现归属于母公司净利润8.34亿元，同比增长70.31%；归属于母公司扣除非经常性损益的净利润7.94亿元，同比增长73.97%；销售毛利率为16.73%，较去年同期上升2.54个百分点。

平安观点：

公司完成对淄博飞源的收购并表，氟制冷剂价格和销量均有所提升，含氟精细化学品表现强劲。具体来看：1）上半年公司氟化工原料产量同比增长1.47%，外销量同比下降2.51%，销售均价同比增长6.68%，营收实现5.53亿元，同比增长4.0%，毛利率为-0.6%（2023年全年为24.29%）。上半年公司外购上游萤石原料价格同比上涨14.49%，无水氟化氢价格同比上涨7.02%，外购液氯价格同比上涨67.19%。2）上半年制冷剂产量同比增长21.87%，外销量同比增长11.91%，销售均价同比增长22.05%，营收39.25亿元，同比增长36.59%，毛利率27.81%，较2023年全年提升14.67个百分点。制冷剂价格上涨使公司增利6.4亿元，产销增加主要得益于淄博飞源的合并，增利2亿元。根据生态环境部的数据，2024年淄博飞源三代制冷剂配额量达到5.44万吨，占总下发配额的7.4%，位居全国第六。3）上半年含氟聚合物材料产量同比增长2.54%，外销量同比下降3.07%，销售均价同比下降23.78%，营收8.41亿元，同比下降26.12%，毛利率为6.14%。4）上半年含氟精细化学品产量同比增长164.82%，外销量同比增长302.59%，销售均价同比下降48.36%，营收1.47亿元，同比增长107.91%，毛利率为4.96%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要由于合并淄博飞源后规模扩大但均价被摊薄。

石化材料价格稳定，量增；基础化工品和食品包装材料维持量增但价格下行。具体来看：1）上半年石化材料产量同比增长48.21%，外销量同比增长60.40%，销售均价同比增长2.30%，营收19.90亿元，同比增长64.09%，毛利率为9.07%。2）上半年基础化工产品及其他产品产量同比增长14.96%，外销量同比增长15.53%，销售均价同比下降20.66%，营收13.11亿元，同比下降8.34%，毛利率17.30%。3）上半年食品包装材料产量同比下降3.94%，外销量同比增长0.23%，销售均价同比下降15.06%，营收4.36亿元，同比下降14.87%，毛利率为25.87%。

完成淄博飞源收购，有望提供稳定的增量收益。报告期内，公司对外股权投资总额为15.245亿元，较上年同期的1.84亿元同比增长728.53%，主要原因是收购淄博飞源化工有限公司，增资额较大，公司对淄博飞源的累计投资额达到13.945亿元，持股51%（并表），淄博飞源对本期损益的影响约为1.735亿元。

投资建议：公司作为国内基础化工、煤化工、氟化工一体化龙头，2024年三代制冷剂HFCs配额位居全国第一，完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位得到巩固；行业层面，供应端，2024年HFCs生产总量锁定，主流制冷剂R32、R134a、R22等价格高涨；需求端，出口量高增带动下，2024年1-8月我国空调总排产同比增长17.3%（据产业在线数据）。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。预计2024-2026年公司将实现归属于母公司净利润23.3、26.3、31.4亿元（较原预期保持不变），对应2024年8月22日收盘价PE分别为20.0、17.7、14.8倍，后市金九银十的到来有望推动下游需求增长，氟制冷剂价格有望维持高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。

风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅

　　【点击查看研报：PDF原文】