2024Q2舍得酒业深度解析：市场回暖，静观酒业新格局！

泸州老窖(000568)

主要观点：

公司发布2024H1业绩：

24Q2：营业总收入11.65亿元（-22.61%），归母0.41亿元（-88.40%），扣非0.33亿元（-90.33%）。

24H1：营业总收入32.71亿元（-7.28%），归母5.91亿元（-35.73%），扣非5.79亿元（-35.51%）。

24Q2收入符合市场一致预期。

收入端：大众价格带/省内成熟市场贡献主要增量

就产品而言，24Q2公司中高档/普通白酒营收分别同比-19.3%/-47.3%，中高档白酒营收占比白酒业务营收同比+6.1pct，达85.7%。我们预计大众价格带的舍之道/T68营收同比增速领先，快于中高档酒整体水平，贡献主要增量。公司次高端核心品味舍得受宏观经济环境扰动，动销承压。公司普通酒增速下滑预计系清理定制酒所致。

从区域分布来看，24Q2公司省内/省外白酒营收分别同比-18.2%/-28.4%，省内白酒营收占比白酒业务营收同比+3.0pct，达35.9%。我们预计省内成熟市场（成都/遂宁）贡献主要营收。公司持续推进省外首府战役，受宏观经济环境扰动，培育时间预计有所延长。

盈利端：产品结构及销售费用拖累

24Q2公司毛利率同比-10.95pct，达60.93%，主因产品结构下移。其中，中高档酒受舍之道占比提高、夜郎古并表影响，24H1毛利率同比-7.1pct；普通酒毛利率稳健。24Q2公司销售/管理费用率分别同比+11.8/+2.8pct，其中销售费率上升主要系职工薪酬增加。综上，24Q2公司净利率同比-19.7pct，达3.64%。

投资建议：维持“买入”

我们的观点：

公司积极应对宏观环境挑战，主动控货品味舍得以维持价格体系并降低渠道库存，舍之道/T68阶段性成为营收增量抓手，静待行业需求恢复。

盈利预测：鉴于行业需求受宏观环境扰动，加之公司产品结构下移，我们下调前期预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入66.59/70.06/77.19亿元（前值81.11/95.51/113.75亿元），分别同比-6.0%/+5.2%/+10.2%；实现归母净利润12.05/13.15/15.17亿元（前值20.55/24.66/30.28亿元），分别同比-31.9%/9.1%/15.4%；当前股价对应PE分别为12.58/11.5/9.99倍，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

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