“业绩双赢，行业龙头优势凸显，实力见证！”

中国巨石(600176)

投资亮点

事件：8月22日，中国巨石公布中期报告，2024年上半年公司实现营业收入/归属于母公司净利润/扣除非经常性损益净利润分别为77.4亿/9.6亿/6.3亿，同比变动分别为-1.2%/ -53.4%/ -50.5%。其中，第二季度实现收入/归母净利/扣非净利为43.6亿/6.1亿/4.6亿，同比变动分别为+4.8%/ -46.5%/ -40.7%。

粗纱销量再创新高，吨盈利修复显著。2024年上半年，公司粗纱及制品销售量达到152.2万吨，同比增长22.6%，创历史新高。其中，预计第二季度销量达到83万吨，同比增长22.9%。我们分析认为，销量快速增长的原因一方面是下游制品环节的补库需求，另一方面是由于热塑、风电、家电等终端需求的回暖。根据卓创资讯，截至6月末和7月末，全国重点区域玻纤库存分别为62.8万吨和71.5万吨，环比分别增长4.8万吨和8.8万吨，我们判断下游制品环节的阶段性补库已基本完成。公司于3月25日对直接纱复价200-400元/吨、丝饼纱复价300-600元/吨，6月2日对全系列风电纱及短切原丝产品进行复价10%，我们估算第二季度单季度吨均价超过4100元。随着复价的持续实施，我们预计下半年均价将环比上升。我们估算第二季度单季度吨净利超过440元，环比第一季度提升约240元/吨，我们判断时点值吨净利有望更高。

电子布销量持续增长，价格修复空间较大。2024年上半年，公司电子布销量达到4.58亿米，同比增长12.5%。预计第二季度销量达到2.72亿米，同比增长5.8%。4月中旬，公司电子布启动复价，G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。我们判断，第二季度公司电子布价格/单位盈利均有修复。我们认为，电子布价格仍有修复空间，一方面，当前行业大部分厂商仍处于不同程度亏损，但公司凭借成本优势，电子布保持较好的盈利能力；另一方面，尽管第二季度有部分电子纱生产线复产，但我们测算，2024年电子布/电子纱行业新增供给极为有限，且需求端保持相对稳健增长，行业供需偏紧，库存维持在相对合理水平。

产能扩张持续推进，产品结构持续优化。根据卓创资讯，公司淮安项目二期10万吨产线已于7月26日点火投产。我们预计九江二期20万吨生产线将视市场情况投产。公司产能持续扩张，具备成长潜力。公司产品结构持续优化，除了重点发展风电、热塑、电子纱“三驾马车”外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，2024年已有部分实现批量供货，预计2025-2026年将释放更多量。

投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为26亿/34亿/42亿（维持原盈利预测），对应当前股价的PE分别为15.1倍/11.9倍/9.6倍，PB分别为1.3倍/1.2倍/1.1倍。考虑到行业底部已现，复价明确，公司粗纱与电子布均价及单位盈利均有修复，且公司产能持续扩张，龙头地位持续巩固，产品结构持续优化，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

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