上半年收入增长25%，毛利率攀升至28%！创历史新高！

华利集团(300979)

核心观点

在上半年，华利集团依靠销量驱动实现了收入的快速增长，并且毛利率显著提升。报告显示，公司上半年的收入同比增长24.5%，达到114.7亿元，归母净利润同比增长29.0%，达到18.8亿元。公司的产能利用率同比提高了11.3个百分点，达到了97.3%，同时工厂效率的提升使得毛利率同比提升了3.6个百分点，达到了28.2%，创下了历史新高。由于去年上半年业绩下滑以及计提绩效薪酬较少，管理费用率同比上升了2.3个百分点，达到3.7%；归母净利率同比提升了0.6个百分点，达到16.4%。从量价拆分来看，上半年销售运动鞋1.08亿双，同比增长18.6%；人民币单价同比增长5.0%，美元单价同比增长2.6%。上半年营运资金周转天数保持稳定，资本开支同比上升62.9%，达到7.9亿元，主要用于产能建设，预计未来在中期维度下，越南、印尼每年将投产约2家工厂。

在第二季度，华利集团收入增长21%，毛利率同比持续提升。在去年同期的较高基数基础上，收入同比增长20.8%，达到67.1亿元，归母净利润同比增长11.9%，达到10.9亿元。毛利率同比提升2.7个百分点，达到28.1%，处于历史较高水平；归母净利率同比下滑1.3个百分点，达到16.3%，处于正常水平。归母净利率下滑的主要原因是去年二季度计提绩效薪酬较少以及汇兑收益的贡献较多。去年同期管理、财务费用率较低，今年单二季度管理费用率同比上升2.2个百分点，达到5.0%，财务费用率同比上升1.8个百分点，达到-0.2%。从量价拆分来看，第二季度公司销售运动鞋0.62亿双，同比增长18.8%；人民币单价同比增长1.7%，美元单价同比增长0.3%。

国际品牌在去年年底已经基本完成了库存去化，台企代工同行对下半年的订单预期保持乐观。华利集团的核心客户在去年年底已经基本完成了库存去化，Deckers自身的销售表现优异，而耐克等其他品牌虽然短期内增速有所放缓，但由于今年的补库需求以及与华利的深度合作关系，订单预计将显著高于品牌自身的增速。此外，华利还有锐步、昂跑等次新客户订单的快速增长。台企代工同行的二季度到7月份的营收表现积极，对下半年的展望持乐观态度。

风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：今年订单和业绩增长确定性较强，中长期看好公司优质客户结构以及持续拓展客户和扩张产能的能力。中长期来看，公司产能扩张进程有望进一步加速，为未来需求恢复储备较好的弹性，预计每年将新增约2家工厂，扩张市场份额的前景明确，估值有望回升到疫情前头部运动代工企业的25倍估值中枢。我们小幅上调盈利预测，预计公司2024至2026年的净利润分别为39.1亿元、45.4亿元、51.5亿元（前值为38.4亿元、44.6亿元、50.7亿元），同比增长22.2%、16.0%、13.5%，维持73.1至79.5元的合理估值区间，对应2024年22至24倍的PE，维持“优于大市”评级。

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