科技双轮驱动，产能飞跃全球布局加速，轻量化智能化新篇章！

伯特利(603596)

核心观点：

深耕底盘行业，产品从机械化迈向智能化升级

伯特利公司凭借技术创新，成功将机械制动产品转型升级为轻量化、电子化产品，并于2022年收购了浙江万达，构建了机械制动、智能电控、机械转向三大产品线。目前，公司的产品已经成功进入奇瑞、长安、吉利、通用、北汽、理想、蔚来、小鹏、Stellantis、马恒达等多家国内外知名整车制造商的供应链。2024年第一季度，公司营收达到18.60亿元，同比增长24.04%；归属于母公司的净利润为2.10亿元，同比增长21.85%。

募集资金加速轻量化与智能化汽车部件产能扩张及全球布局根据2024年7月31日发布的可转债说明书，伯特利计划利用募集资金

1）投资智能电控业务，包括年产100万套EPB、年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统。作为中国首家实现EPB量产的供应商，伯特利也是国内首个规模化量产和交付线控制动系统的供应商。在智能化快速发展的背景下，公司需要抓住这一发展机遇，扩充优势业务EPB的产能，提高订单承接和交付能力，并进一步布局WCBS和EMB业务。

2）投资轻量化零部件业务，包括高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务的订单量持续增长，国内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，伯特利将推动国内外轻量化产能的建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布局。

机械制动：盘式制动器稳健增长，轻量化出海开辟新增长点

盘式制动器作为伯特利的传统业务，技术成熟，市场需求稳定，近两年销量增速保持在20%以上，保持稳健增长。公司也在逐步布局高端制动卡钳市场，提升为中高端乘用车的配套能力。轻量化制动零部件业务展现出强劲的增长势头，2023年和2024年第一季度的销量增速分别为31.32%和52%。伯特利在轻量化领域的全球化布局已经取得成效，墨西哥工厂一期已于2023年第三季度投产，同时公司也在积极推进墨西哥生产基地产能的二期扩建项目。公司轻量化零部件的出海将进一步推动业务的全球化扩张，带来新的价值增长。

智能电控：国内智能化底盘布局的领先者，国产化替代趋势下迎来新机遇

伯特利从EPB起步，不断推进产能扩张和产线升级。随着EPB市场进入传统产品增长瓶颈，伯特利逐步拓展至线控制动、ADAS系统等高技术含量领域。2022年，伯特利收购万达转向，产品线拓展至转向领域，公司正在积极推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统的升级。底盘技术壁垒高，随着汽车智能化、电动化趋势的演进，以及国产化替代趋势，中国品牌有望迎来历史性的发展机遇。

投资建议

伯特利以机械制动为基础，积极拓展制动零部件轻量化和智能电控领域，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶技术集成。我们预计公司2024-2026年将实现归属于母公司的净利润分别为11.24/15.48/20.48亿元，同比增长26.1%/37.7%/32.3%，对应2024/2025/2026年的市盈率分别为17.60/12.78/9.66倍。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶技术的进一步渗透，我们看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品的放量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期

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