产能激增助力业绩飞跃，增收扩盈势头强劲解析报告出炉

鲁恒华升(600426)

重大事件

鲁恒华升公布半年度财务报告：2024年上半年实现总收入169.75亿元，同比增长37.35%；归属于母公司净利润22.24亿元，同比增长30.10%。其中，2024Q2单季度实现总收入89.97亿元，同比增长42.69%、环比增长12.78%，归属于母公司净利润11.59亿元，同比增长24.89%、环比增长8.78%。

投资要点

公司产品销量提升，业绩显著增长

2024年上半年，尽管化工产品市场需求低迷，价格普遍下降，但鲁恒华升得益于荆州的第一个生产基地按时达产以及本部改造扩能，产品产销量提升，带动公司业绩大幅增长。上半年，公司各产品线业绩均有显著增长，醋酸业务增长迅猛，超出预期。公司新能源新材料、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品的生产量分别为214、228、31、75万吨，同比增长18%、39%、25%、141%；销售量分别为124、217、28、75万吨，同比增长28%、44%、15%、148%；分别贡献收入83、36、13、20亿元，同比增长19%、40%,-5%、146%。

荆州基地盈利能力增强，公司降本增效成效初显

公司荆州基地项目于2023年完成建设并投入运营，2024年上半年进一步增加收入和利润，实现收入37.65亿元，净利润5.43亿元，上半年荆州项目净利润率较2023年上升1.99个百分点。同时，公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，通过技术升级挖掘装置潜力，2024年上半年公司管理、财务、研发费用率分别为1.1%、0.66%、1.5%，同比分别上升0.02个百分点、0.5个百分点、下降1.14个百分点。公司上半年整体毛利率同比上升0.34个百分点，达到21.2%，净利率同比上升0.24个百分点，达到14.06%。随着荆州基地的持续提质增效，公司盈利能力有望持续增长。

产能持续增加及成本优化有助于公司盈利能力持续

公司持续增加产能，目前有20万吨己二酸、52万吨尿素产能正在建设中。此外，还有尼龙66高端新材料、酰胺原料优化升级项目、蜜胺树脂单体材料等多个新项目正在建设中，为未来发展提供增长点。同时，公司主要原材料煤炭价格下降，公司盈利能力有望持续。

盈利预测

随着产业链的延伸和荆州基地的投产，公司业绩有望实现稳健增长。预测公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为2.21元、2.67元、3.09元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为10.2倍、8.5倍、7.3倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

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