“金价攀升助力，成本优化显成效，Q2业绩再攀新高，创历史最佳表现！”

山金国际(000975)

投资亮点

重要事项：山金国际公布了2024年上半年度的财务报告。在报告期内，该公司的营业收入达到了65.05亿元，同比增长42.27%；归属于母公司的净利润为10.75亿元，同比增长46.35%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为11.27亿元，同比增长58.41%。具体到第二季度，公司的营业收入为37.32亿元，同比增长56.77%，环比增长34.57%；归属于母公司的净利润为5.72亿元，同比增长30.53%，环比增长13.70%。这一季度业绩创下历史最高纪录。

得益于金银价格的上涨和克金成本的降低，公司的业绩实现了显著增长。

在产量方面，2024年上半年，公司矿产金产量为4.16吨，销量为4.41吨；矿产银产量为82.24吨，销量为74.13吨；铅精粉产量为5063.33吨，销量为4435.16吨；锌精粉产量为5618.67吨，销量为6624.03吨。

在价格方面，2024年上半年，金银价格大幅上涨，上海期货交易所（SHFE）的黄金均价为523.07元/克，同比增长20.44%；白银均价为6,798.75元/千克，同比增长27.85%；铅均价为17,124.23元/吨，同比增长11.81%；锌均价为22,222.91元/吨，同比增长0.89%。

在成本方面，2024年上半年，合并摊销后的矿产金单位成本为146.53元/克，矿产银成本为2.70元/克，铅精粉成本为8,518.42元/吨，锌精粉成本为9,203.63元/吨。克金成本较2023年同比下降16.94%。

公司成本控制效果显著，期间费用率有所下降。2024年上半年，公司的期间费用率为2.50%，较去年同期下降1.40个百分点。具体来看：1）仓储费同比增长611.81%至54.56万元，销售费用同比增长61.12%至155.36万元，销售费用率由0.021%上升至0.024%，上升0.003个百分点；2）职工薪酬同比下降24.93%至0.65亿元，管理费用同比下降15.23%至1.46亿元，管理费用率由3.77%下降至2.24%，下降1.52个百分点；3）利息收入同比增长29.63%至0.28亿元，利息费用同比下降13.04%至0.20亿元，财务费用总计为-0.08亿元，同比下降242.05%，财务费用率由0.12%下降至-0.12%，下降0.24个百分点。

公司内部增长与外部扩张战略稳步推进。

内部增长：1）青海大柴旦：青龙沟采矿权证、细晶沟采矿权审查完成，“探转采”进展顺利，大柴旦勘探取得重大突破，2023年新增金金属量7.19吨；2）黑河洛克：公司已收购周边探矿权，黄金资源接续工作稳步进行；3）华盛金矿：复产工作持续有序推进。截至2023年，公司黄金资源量达到146.66吨，品位为3.22克/吨，储量为78.67吨，品位为3.62克/吨。

外部扩张：2024年2月，公司拟收购Osino公司100%股权，其核心资产为纳米比亚TwinHills金矿采矿权，金资源量为99.21吨，平均品位1.09克/吨，项目已于2024年7月启动建设，预计2026年投产，年产金约5.04吨，全维持成本1011美元/盎司。

贵金属价格上涨趋势持续。美国远端国债实际收益率目前仍处于2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，随着全球信用格局的重塑，贵金属价格将保持长期上涨趋势。随着金价β行情的展开，公司作为板块内高成长性标的，有望充分受益。

盈利预测及投资建议：我们预计公司黄金产量分别为8.5吨、12.5吨和15.0吨，上调2024-2026年金价假设至540元/克、570元/克和600元/克，预计公司2024-2026年实现归属于母公司净利润分别为21.31亿元、30.26亿元和37.14亿元（此前预计为18.

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