“投资收益缩水引业绩下滑，毛利率逆势攀升展现韧性”

中国建材股份(002372)

事件：

公司发布2024年半年度报告，实现营业收入23.4亿元，较去年同期调整后增长4.7%，归属于母公司净利润3.4亿元，较去年同期调整后下降31.2%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润3.4亿元，较去年同期调整后下降0.4%；其中，二季度营业收入同比增长0.4%至13.5亿元，归属于母公司净利润同比下降41.9%至1.9亿元。公司2024年中期现金分红方案为：以公司现有总股本剔除回购股份20,170,000股后的1,571,867,988股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。

行业分析：

投资收益减少拖累业绩，毛利率同比改善。在复杂严峻的行业竞争环境下，公司上半年营业收入逆势增长4.7%，彰显其长期以来的优秀经营管理能力，同时毛利率同比提升0.9pct至42.1%。期内归属于母公司净利润同比下滑较多，主要由于投资净收益同比减少1.6亿元至-0.2亿元；同时销售费用有所增加，期间费用率同比提升2.5pct至24.2%。

防水等其他产品收入持续增长，华东地区增长稳定。从产品结构来看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品收入增速分别为3.2%、-3.1%、-12.7%、45.3%，收入占比分别为45.8%、20.3%、12.9%、19.8%，毛利率分别为59.1%、29.7%、21.0%、31.2%，同比分别增2.0pct、增0.7pct、降0.9pct、降2.0pct。防水、净水等其他产品收入持续增长，同时PPR系列产品收入稳定增长、且毛利率进一步提升。从地区分布来看，东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外收入占比分别为3.6%、11.9%、51.2%、12.3%、10.4%、3.6%、7.2%，收入增速分别为-6.6%、-1.0%、5.7%、3.1%、0.4%、5.9%、27.4%。

收现比保持在100%以上，财务状况优良。期内收现比为113.6%、付现比为104.5%，分别同比降5.9pct、1.2pct，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少1.2亿元至2.9亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款仅6.6亿元，资产负债率仅22.8%。

投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元，当前市值对应PE为14.4倍、13.3倍、12.4倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，高股息率意味着较高安全边际，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若后续房地产市场修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。

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