汇兑损失冲击利润增长，现金流逆势大幅回暖，企业转型亮点频现！

中材国际(600970)

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在过去的一个营业日内，中材国际实现了208.9亿元的营业收入，同比增长1.7%。归属于母公司的净利润达到了14.0亿元，同比增长2.3%，非经常性损益后的净利润为14.0亿元，同比增长6.0%。在第二季度，公司收入为106.1亿元，同比增长0.7%，归属于母公司的净利润为7.6亿元，同比增长1.6%，非经常性损益后的净利润为7.5亿元，同比增长1.0%。收入的增长受到国内水泥业务的拖累，净利润的增长放缓主要是由于汇兑损失的增长（24H1为2.2亿元，同比增长1.6亿元）。

工程业务稳定，运维和境外业务持续快速增长

截至24H1，公司的工程、装备和运维收入分别为121.0亿元、29.2亿元和56.7亿元，同比增长4.8%、-23.1%和22.2%。工程业务保持了稳健的基本盘，运维业务保持高速增长，而装备业务由于国内水泥行业的低迷景气度而出现下滑，但这种下滑可能是阶段性的。截至24H1末，公司正在执行的矿山运维项目有348个，其中境外项目6个；完成供矿量为3.1万吨，同比增长9%，水泥供矿市场占有率有所提升。在24H1，公司执行的水泥运维生产线有62条，境内外收入分别为114.4亿元和93.5亿元，同比增长-7.2%和15.2%。境外收入快速增长，而国内水泥企业的资本开支能力较弱，这在一定程度上影响了境内收入增长。

第二季度毛利率略有下降，汇兑损失影响净利率

24H1的毛利率为19.4%，同比增长1.0个百分点；第二季度毛利率为19.3%，同比下降0.4个百分点。24H1的工程、装备和运维毛利率分别为15.5%、23.3%和21.9%，同比增长0.6个百分点、-0.5个百分点和3.2个百分点。期间费用率同比增长0.9个百分点至10.5%，主要原因是汇兑损失较多，导致财务费用率同比增长0.7个百分点至1.1%。减值损失减少，24H1的归属于母公司净利率为6.7%，同比持平；第二季度归属于母公司净利率为7.2%，同比增长0.1个百分点。

资产负债表持续加强，经营现金流显著改善

截至24H1末，公司的资产负债率为62.5%，同比下降1.5个百分点。有息负债比率为12.2%，同比下降0.8个百分点。24H1的两金周转天数为204天，同比增长33天。24H1的经营性现金流同比增长18.3亿元至净流入8.9亿元，主要得益于公司加强项目结算回款；投资性现金流同比增长9.7亿元至净流出9.7亿元，主要原因是支付中材水泥的投资款项。

竞争力持续增强，商业模式持续优化，维持“买入”评级

我们预测公司2024至2026年的收入将分别达到505亿元、564亿元和638亿元，同比增长率分别为10%、12%和13%；归属于母公司的净利润将分别达到33亿元、37亿元和43亿元，同比增长率分别为13%、14%和14%。每股收益预计分别为1.25元、1.42元和1.62元。中材国际作为全球水泥产业的领导者，运维、装备和工程业务“三足鼎立”，数字化、智能化和绿色化引领水泥产业的变革，维持“买入”评级。

风险提示：水泥行业下行风险超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

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