盈利飞跃，季季攀升：成本红利与规模效应驱动企业盈利能力持续爆发

劲仔食品(003000)

投资亮点：

事件：公司发布2024年上半年财务报告。在2024年上半年，公司实现了营业收入11.30亿元，较上年同期增长22.17%；归属于母公司的净利润达到1.43亿元，同比增长72.41%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.22亿元，同比增长70.31%。在第二季度，公司营业收入达到5.90亿元，同比增长20.90%，环比增长9.21%；归属于母公司的净利润为0.70亿元，同比增长58.74%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.64亿元，同比增长64.28%。

线上销售渠道正在调整，收入增长速度有所减缓。按产品类别划分，鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品和其他产品的收入分别为7.03亿元、2.58亿元、1.11亿元、0.38亿元和0.20亿元，同比增长率分别为16.64%、51.10%、9.53%、15.61%和15.59%，其中鹌鹑蛋在上半年销售额超过1.8亿元，同比增长超过70%。按销售渠道划分，线下销售收入为9.31亿元，同比增长29.45%，占总收入82%；线上销售收入为1.99亿元，同比下降3.28%，主要受到新媒体平台销售不佳的影响；经销收入为8.73亿元，同比增长16.58%；直销收入为2.57亿元，同比增长45.96%。截至报告期末，经销商数量达到3166家，同比增长23.72%。BC超和零食专营渠道继续保持较高增长，其中零食专营收入增长超过100%。

成本优势和规模效应持续显现，盈利能力逐季增强。第二季度综合毛利率为30.76%，同比和环比分别上升4.25个百分点和0.74个百分点，各产品类别的毛利率均有不同幅度的提升，主要得益于原材料成本下降和规模效应；净利率为11.97%，同比和环比分别上升2.83个百分点和下降1.83个百分点，环比下降主要受到政府补助减少的影响；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润率为10.86%，同比和环比分别上升2.87个百分点和0.04个百分点。销售、管理和财务费用率分别为12.09%、5.45%和-0.51%，同比分别上升1.62个百分点、下降0.26个百分点和上升0.03个百分点，销售费用上升主要是由于品牌推广费用增加。所得税率为16.14%，同比和环比分别下降4.30个百分点和上升4.92个百分点。

展望未来，公司全年业绩确定性高，中期发展规划明确。在产能方面，北海生产基地的投产为鹌鹑蛋业务的持续扩张提供了保障；在产品方面，公司坚持大单品策略，不断进行产品创新，三大新品尤其是溏心鹌鹑蛋预计年内上市，值得期待；在销售方面，线下业务稳健增长，线上业务有望在新团队的努力下重振旗鼓；在成本方面，主要原材料价格相对稳定，成本优势有望持续，第三季度小鱼成本基本锁定，鹌鹑蛋价格短期虽有所波动，但整体同比下降，大豆成本则保持低位震荡。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年的收入分别为25.41亿元、30.70亿元和36.59亿元，同比增长率分别为23.03%、20.82%和19.19%；归属于母公司的净利润预计分别为3.03亿元、3.67亿元和4.45亿元，同比增长率分别为44.58%、21.25%和21.10%。当前股价对应的2024-2026年估值分别为16倍、13倍和11倍。作为大单品企业，公司仍具有较好的成长性，且盈利能力持续提升。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，产品销量未达预期，食品安全问题。

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