量价双涨势头强劲，2024上半年展现卓越增长实力

珠江啤酒（股票代码：002461）

珠江啤酒近期发布2024年上半年报告，显示公司在报告期内营收达到29.9亿元，同比增长7.7%，净利润方面，归属于母公司的净利润及扣除非经常性损益的净利润分别为5.0亿元和4.8亿元，同比增长36.5%和41.7%。在第二季度，公司营收为18.8亿元，同比增长8.1%，净利润为3.8亿元和3.7亿元，同比增长35.6%和40.6%。公司业绩表现强劲，毛利率显著上升，利息收入有所减少，实现了高质量的业绩增长。预计未来三年（2024-2026年）每股收益（EPS）分别为0.36元、0.42元和0.48元，维持“增持”评级。

以下为支撑这一评级的要点

公司业绩持续增长，表现优于行业平均水平。具体来看，1H24，公司啤酒及其他业务收入分别为28.8亿元和1.1亿元，同比增长8.2%和-5.0%，啤酒销量和吨价分别增长1.4%和6.7%，达到69.9万吨和4116元/吨。在各个产品档次中，高档、中档和大众化产品的收入分别增长17.2%、-13.4%和12.0%。高档产品销量和吨价分别增长14.3%和2.5%。渠道方面，普通、商超、夜场和电商渠道的收入分别增长7.8%、36.7%、-6.7%和13.2%，其中普通和商超渠道对营收增速的贡献较大。区域分布上，华南和其他区域的收入分别增长8.5%和-2.6%，华南市场表现更为突出。2Q24，公司啤酒销量和吨价分别增长1.8%和6.1%，延续了1Q24的量价齐升态势。

公司盈利能力提升，成本控制得当。1）成本方面，公司通过“降本、提质、增效”活动，使得吨成本同比下降3.8%，带动1H24吨成本同比下降0.5%至2149元，毛利率同比大幅提升3.6个百分点至49.0%。2）费用方面，销售、管理和财务费用率分别为14.4%、6.4%和-2.2%，销售费用率同比略有上升，但管理费用率下降，财务费用率上升主要由于利息收入减少。3）利润方面，得益于产品结构升级和吨成本下降，公司1H24的归母净利润率和净利润分别同比增长3.5个百分点至16.7%和36.5%，盈利能力显著增强。

2024年业绩预计大幅增长，长期关注啤酒与文化产业的协同发展。1）短期来看，公司在华南市场凭借对渠道的掌控，有望从纯生等升级产品的价格带扩容中受益。预计2024年公司业绩将继续增长。2）长期来看，公司将持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵，提升产品结构，并加快对创新渠道的渗透，啤酒主业有望保持较快增长。此外，公司现金储备充足，若能有效地实现啤酒文化产业与啤酒销售的协同发展，有望提高资产使用效率。

估值分析

基于1H24的销量、吨价和吨成本趋势，我们对之前的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.42元和0.48元，同比增长27.5%、16.4%和14.8%，对应PE估值分别为23.9倍、20.5倍和17.8倍，维持“增持”评级。

评级面临的主要风险

包括产品结构升级放缓、原材料价格波动、文旅项目回报不及预期和食品安全事件等风险。

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