2024年半年报亮点解析：扣非净利大增，锡价上涨动力强劲，矿端紧张助推市场攀升

锡业股份(000960)

事件综述：公司发布2024年中期报告。在2024年上半年，公司营业收入达到187.75亿元，较去年同期下降了17.77%，但归母净利润达到8.00亿元，同比增长了16.35%。扣除非经常性损益后的归母净利润为9.98亿元，同比增长67.95%。具体到第二季度，公司营业收入为103.76亿元，环比增长23.53%，同比减少11.40%；归母净利润为4.74亿元，环比增长45.16%，同比增长12.71%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.94亿元，环比增长128.51%，同比增长106.83%，业绩超出市场预期。

产量方面：公司有色金属产量实现同比稳步增长。2024年上半年，公司有色金属总产量为18.52万吨，同比增长5.65%，其中锡金属产量约为4.52万吨，同比增长6.6%；铜金属产量为7.03万吨，同比增长7.99%；锌金属产量为6.88万吨，同比增长4.56%；铟锭产量为65吨，同比增长42.42%；金产量为621千克，银产量为82吨。

价格方面：在第二季度，锡、锌、铜金属价格均出现环比上涨，推动了公司利润的大幅增长。

2024年上半年，公司毛利率为11.93%，同比提高4.35个百分点；第二季度毛利率为12.52%，环比提高1.32个百分点，同比提高5.01个百分点。从产品角度来看，上半年锡锭毛利率约为12.79%，同比提高5.11个百分点；锌产品毛利率约为37.60%，同比提高3.84个百分点；铜产品毛利率约为1.69%，同比下降0.67个百分点。在跟踪主要金属价格变化的过程中，第二季度锡期货收盘价均价为26.40万元/吨，环比上涨4.68万元/吨，锌期货收盘价均价为2.35万元/吨，环比上涨0.25万元/吨，铜期货收盘价均价为8.01万元/吨，环比上涨1.06万元/吨。第二季度，锡精矿加工费（云南40%）均价为16636元/吨，环比上涨2041元/吨；国产锌精矿加工费均价为2888元/吨，环比下降1066元/吨；铜精矿TC指数均价为2.67美元/吨，环比下降22.72美元/吨。

资产结构与经营管理持续优化：截至第二季度末，公司的资产负债率从第一季度的48.08%持续下降至45.10%；第二季度期间费用率为3.68%，环比下降1.61%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别环比下降0.05%、-1.19%、-0.45%、+0.08个百分点，降本增效效果显著。

固定资产报废处置对业绩产生负面影响：在2024年上半年，公司对账面净额为2.48亿元的固定资产进行报废处置，对公司合并报表利润总额的影响为-2.48亿元，对归属于母公司股东的净利润的影响为-2.11亿元。

缅甸进口锡矿供应紧张：2024年1-7月，缅甸进口锡矿砂实物量同比减少约45%，国内进口锡矿砂实物量同比减少约26%，缅甸停产的影响开始显现，预计锡矿供应将持续紧张。

投资建议：锡业股份作为锡、铟行业的全球领导者，拥有优越的资源禀赋。2023年，公司锡金属在国内锡市场的占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%，锡的产销量自2005年以来始终位居全球第一；公司精铟产量在全球市场占有率为4.38%，在国内市场占有率为6.92%，其中原生铟全球市占率约9.63%，国内市占率约15.83%。目前，锡的供给侧扰动不断，缅甸、印尼的供应下滑加剧了供应紧张的局面，而需求侧的电子需求稳步复苏，AI技术的应用有望加速电子需求的修复，加上光伏、新能源汽车等新兴需求的快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望从中深度受益。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为19.84亿元、23.25亿元、24.24亿元，对应2024年8月23日的市盈率分别为12倍、10倍、9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：锡、锌、铜价格的大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

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