建筑建材市场：历经低位波动，静待供需优化及政策突破实现质变
投资摘要：
建筑材料需求来自地产、基建、制造业和农村建设等。分布在地产建设和装修的各个环节，地产相关的建筑材料需求占比大。水泥作为中国使用量最大的建筑材料，行业规模较大，在地产和基建使用比例相当，有运输半径。玻璃和防水材料需求中房地产占比大，受地产变化影响相对较大，行业规模在千亿左右。石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料在新房和二手房装修中均会使用，随着中国逐步向存量房阶段过渡，需求结构会逐渐变化，周期波动相对较小。
地产行业长期持续大幅下滑，建筑材料需求受拖累大。房地产固定资产投资负增长已经持续两年多，房价下跌和房地产销售低迷相互加强，形成的无收敛负向循环态势还在继续。地产的无收敛的负向循环状态导致地产行业持续大幅下行，从土地购置、新开工、施工以及竣工等地产项目的各个环节都呈现出持续下滑的态势，分别从2020年、2019年、2021年和2021年的高点位置持续回落至今，对建筑材料需求拖累很大。地产无收敛负向循环对内需也产生很强的收缩作用，经济活力下降，不但导致经济量强价弱，也间接影响建筑材料的相关需求的改善。
基建和制造业固定资产投资仍保持稳增改善需求，但难以对冲地产影响。中央财政发力，对冲地方政府固定资产投资约束。2024年地方政府在“化债”的情况下，基建项目增量开始有所趋缓，8月新增地方政府专项债加速，万亿超长期国债项目也全部开工落地，但随着中央国债项目的落地建设和地方政府专项债发行的加速，基础设施投资的增速将继续保持稳定增长态势。2024年外需出口的改善、设备技术更新和改造和库存周期影响助力提升相关制造业的固定资产投资，增速保持改善。但由于地产的建筑材料需求占比大，制造业生产场地的建设和基建投资带来建筑材料的相关需求难以对冲地产对于需求的拖累，各种建筑材料需求均受到影响，呈现出回落的态势。
行业持续处历史低迷态势，供给端优化效果会逐渐显现提升行业集中度。建筑建材作为传统的周期行业，集中度提升是长期趋势。从2022年以来行业景气度持续下行，在2022年4季度跌至历史低位水平后，长时间持续在历史最低迷态势下波动。水泥、玻璃等价格从2021年的高点呈现出波动持续回落的态势。水泥、防水材料、塑管和减水剂等行业龙头上市公司盈利水平从2022年第4季度以来已经持续在历史低位波动近二年时间，当前企业微利，亏损甚至停产的情况比较普遍，行业内各企业的生存环境持续长时间处于恶劣环境下，行业优胜劣汰的效果会越来越显著。同时，本来行业已经在景气度历史低谷，已经经营困难，行业政策助推加快落后产能淘汰。2024年以来相关的环保、生产标准提升和产能置换等行业政策不断出台，进一步对落后产能进行出清。供给端的优化有利于龙头和优秀公司市场份额提升和外延式发展，推动行业的集中度提升的加速。
政策将持续发力对冲行业需求下滑程度，量变到质变推动房地产行业回归和行业新平衡。美联储降息周期开启，国内政策空间也会逐步打开，随着政策空间的打开，货币和财政政策以及地产的相关政策正在逐步铺开和深入，政策的力度也越来越大，地产不回归长期健康发展轨道，地产、货币和财政政策不会停止。中国货币政策和财政政策未来空间很大，达到一定的程度也会产生累计效应，产生从量变到质变的效果。随着行业供给端在持续低迷环境下的不断出清和优化，随着政策效果不断累计后效果的显现，带来的需求改善，行业会逐步迎来新的平衡，带来行业历史景气度的底部改善。
风险提示：房地产政策效果低于预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。
