银行息差揭秘：存量按揭利率与LPR下调，银行利润空间几何？
资产端：存量房贷利率下调将拉低上市银行2025年净息差6.32BP
从居民端来看，2023年以来提前还贷现象依旧较为显著。以2023年为例，2023年新发放个人住房贷款6.4万亿元，但2023年末我国个人住房贷款余额较2022年末减少了0.63万亿元，主要系新发、存量按揭利率利差较大以及居民缺乏投资收益更高的资产。若2024年10月31日批量调整，假定平均50BP，则我们预计此次存量按揭利率下调将分别拉低上市银行2024、2025年净息差1.07BP、6.32BP。此外，央行完善商业性个人住房贷款利率定价机制，允许变更加点幅度及取消重定价周期最短为1年的限制，后续提前还贷有望明显收缩，银行按揭规模有望企稳。
资产端：LPR下调20BP将拉低上市银行2025年净息差7.46BP
经济稳步增长，但实现全年增长目标仍需政策进一步发力。截至2024年8月末，我国社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、进出口金额分别累计同比+3.40%、+3.40%、3.70%，经济保持平稳增长，但要实现全年增长目标仍有一定压力。2024年9月政治局会议指出要正视困难，努力完成全年经济社会发展目标任务。若假定此次LPR下调20BP，上市银行2025年净息差或将被拉低7.46BP。与此同时，LPR下调能够切实降低社会融资成本，提升经济活力，后续有望以量补价。
负债端：下调法定准备金率，提供充足中长期流动性支持
资产端调降存量按揭利率以及LPR，银行资产端收益承压。为确保银行支持经济高质量发展的同时净息差保持稳定，监管下调金融机构法定存款准备金率0.50PCT。此次降准可为上市银行释放9656亿元中长期流动性，我们预计提振上市银行2025年净息差0.67BP。此外，央行行长指出年内将择机进一步下调准备金率0.25-0.50PCT，为金融机构提供充足的中长期流动性支持。
负债端：存款利率伴随LPR下调，稳增长同时稳息差
截至2024年6月末，我国商业银行净息差为1.54%，已经处于较低水平。监管维护银行息差意图明确，强调此次将同步下调LPR以及存款挂牌利率。且考虑到当前存款定期化问题，监管或将进一步平滑存款利率曲线。截至2024年8月末，我国金融机构境内存款中定期存款占比约为55.49%，较年初+1.71PCT。若此次3年期及以下、5年期定期存款挂牌利率分别下调20BP、25BP，预计将提振上市银行2025年净息差3.24BP。
投资建议：政策对银行影响偏中性，银行股股息优势依旧显著
央行行长潘功胜在会上指出当前央行货币政策调整过程中核心考量因素包括支持中国经济的稳定增长以及兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性等。此次政策组合拳落地，核心目的仍为稳增长，中短期来看预计将对上市银行息差有一定影响，此次一揽子政策预计拉低上市银行2025年净息差9.87BP。但拉长时间维度来看，政策若能够促进经济加速复苏，则银行将更加受益于宏观景气度以及资产质量的改善，估值有望修复。整体来看，此次政策影响偏中性。此外，银行股股息优势依旧显著，当前申万银行股息率为4.88%，相较于其他资产依旧具备性价比。整体来看，我们看好银行业后续的发展，维持强于大市评级。
风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险，测算误差。
